中设集团(603018)半年报点评:Q2强劲恢复彰显龙头优势 打造工业化建造全新增长点

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/何亚轩/廖文强 日期:2020-08-22

2020H1 业绩与订单逆势强劲增长,彰显基建设计龙头优势。公司2020H1实现营收20.2 亿元,同增5%;实现归母净利润2.3 亿元,同增9%,符合预期。实现扣非后归母净利润2.1 亿元,同增17%,核心业务稳健增长能力突出。分季度看,Q1/Q2 分别实现营收5.7/14.4 亿元,同增-27%/28%;分别实现归母净利润0.6/1.7 亿元,同增-22%/28%,在Q1 受疫情短期扰动后,公司Q2 生产经营迅速恢复,目前已基本克服疫情影响,全年有望持续稳健增长。分业务板块看,2020H1 公司勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约18.4/1.7 亿元,同增8%/-17%;其中Q2 单季勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约13.2/1.2 亿元,同增22%/172%,Q2 各业务边际改善均较为明显。公司上半年新承接订单50.4 亿元,同增26%,其中勘察设计类业务新承接订单38.8 亿元,同增17%,公司整体订单逆势强劲增长,彰显龙头竞争优势。

    毛利率显著提升,费用率下降,现金流流出小幅收窄。2020 上半年公司毛利率33.4%,较上年同期提升2.7 个pct,预计勘察设计类业务毛利率小幅提升、EPC 业务毛利率提升较为明显,随着公司EPC 业务持续推进,相关工程管理业务能力不断完善,带动盈利能力持续改善。期间费用率15.14%,较上年同期下降0.31 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29 个pct,销售费用率有所提升预计主要因疫情背景下公司加强市场导向,以及随着南部大湾区生产中心建设不断推进,公司销售团队持续扩张所致;管理费用率下降主要系公司规模化效应持续呈现所致;财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。资产(含信用)减值损失较上年增加约3600 万元,主要系受疫情影响,部分业主回款速度放缓,公司坏账减值计提增加所致。净利率提升0.4 个pct 至11.2%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出4.2 亿元,较去年同期流出收窄约0.4 亿元。收现比/付现比分别为77%/118%,同比变动-1/-6 个pct。

    积极推进基础设施工业化建造,打造增长全新引擎。上半年公司积极推进交通基建工业化建造,与省交建局成立 “江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计,并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发,持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下,建筑工业化有望持续引领行业变革,公司作为国内基建设计龙头企业,技术与经验积淀深厚,若后续省工业化建造基地顺利落地,则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势,打造新业务增长点。

    投资建议:我们预测2020-2022 年公司归母净利为6.3/7.6/8.9 亿元,EPS为1.13/1.35/1.59 元(2019-2022 年CAGR 为20%),当前股价对应PE 为13/11/9 倍,鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平,维持“买入”评级。

    风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。