理邦仪器(300206)：业绩大超预期 新冠疫情促进公司加速增长

投资要点

    事件：2020 年上半年实现营业收入12.8 亿元，同比增长135.3%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长472.5%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比增长536%。

    业绩大超预期，Q2 业绩受海外疫情影响表现突出：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、血气检测等产品收益显著，Q2 单季度实现收入达9.2 亿元，同比增长235.9%，归母净利润3.9 亿，同比增长755.24%，大超市场预期。我们认为，Q2 作为全球疫情集中爆发的季度，对相关抗疫产品需求是爆发性的，但考虑到海外疫情持续严峻，监护仪等产品高需求趋势有望全年持续，对公司下半年业绩有显著促进作用。

    监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长：上半年公司监护产品收入8.7 亿元，同比增长393.5%，主要系全球新冠疫情所致，预计下半年增速将有所放缓，体外诊断产品收入1.1 亿元，同比增长52.4%，考虑到上半年血气分析仪器装机量增长显著，预计下半年试剂消耗卡将快速放量，另外磁敏分析仪下半年有望加速增长，心电产品收入1.1 亿元，同比增长7.4%，预计随着公司智慧医疗业务的推广，心电产品有望加速增长，妇幼和彩超上半年分下滑1.1%和7.4%，但考虑到妇幼、彩超线均有新品上市以及国内医院工作正常化，预计下半年将恢复快速增长。

    创新打造核心竞争力，业绩进入加速释放阶段。2011 年至 2019 年公司累计研发支出达 12.5 亿元，占同期累计收入的 21%，长期的研发投入助力公司进入了高端 POCT、彩超等新领域，其中血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位，监护仪等老产品持续高端化布局，多年研发创新已进入收获期，业绩于2019 年开始进入加速释放阶段。另外，2020 年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为7.11 亿、7.39 亿和9.1 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为1.22 元、1.27 元和1.56 元。当前股价对应估值分别为18 倍、17 倍、14 倍。考虑到公司1、监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长，2、公司研发创新进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等