金隅集团(601992):疫情拖累1H20业绩 下半年盈利有望迎来修复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2020-08-21

  业绩接近前期预告上部

      金隅集团公布1H20 业绩:1H20 营业收入409.28 亿元,同比减少8.3%,归母净利润为15.2 亿元,同比减少50%;其中2Q20 归母净利润13.87 亿元,同比下降47.1%,接近前期预告上部。

      2Q20 水泥销量明显恢复,价格、利润仍暂承压。随着疫情缓解,2Q20 公司核心市场工程基本全面复工,前期被压制的需求集中释放,从冀东水泥数据来看,2Q20 公司水泥及熟料销量同比增长8%(1H20 公司总销量仍-7%),但由于4 月水泥企业普遍降价以推动去库,使2Q20 公司水泥及熟料吨均价同比、环比分别下降7%和11%,拖累吨毛利亦同比下降22 元(1H20 公司水泥及熟料吨均价同比下降22 元至296 元,吨毛利下降16 元至120 元)。

      地产、物业、新型建材板块受疫情影响较大。1)公司地产板块1H20 贡献了结转收入94.3 亿元(同比-15.4%),受疫情影响,利润总额同比下滑25.7%至14.8 亿元。2)物业投资板块1H20 毛利率降低12.8ppt 至53.2%,利润总额同比下滑5.26 亿元,主要是受公司对中小微减免租金2.1 亿元等因素影响;3)新型建材与商贸板块录得利润总额-8700 万元,同比增亏2.1 亿元。由于现金流仍较好,1H20 公司资产负债率为68.6%,较2019 年底降低2.1ppt。

      发展趋势

      2H20 水泥及地产盈利有望迎来修复。1)水泥板块,7~8 月公司核心市场需求维持旺盛,我们预期7~8 月公司水泥及熟料销量同比增10%以上,8 月下旬北方旺季已渐开启,在强有力的重点工程需求支撑下,销量有望迎头赶上,价格有望迎来修复节奏,我们仍认为公司全年销量有望维持同比平稳,价格中枢或略降,全年及2021 年盈利有望维持高位。2)地产板块公司维持前期指引,全年结转收入有望同比+22%至270 亿元,毛利率或从34%降至30%左右,我们预计2H20 地产板块盈利有望明显环比改善。

      盈利预测与估值

      由于下调了水泥售价假设,我们将2020e/21e EPS 下调13.5%/6.7%至0.33/ 0.39 元。对应A 股2020/21e 0.6x/0.5x P/B,H 股2020/21e0.3x/0.3x P/B。维持跑赢行业和A 股目标价4.20 元,由于港股市场风险偏好回落,下调H 股目标价20%至2.08 港币,对应A/H2020/21e 0.7x/0.7x P/B 和0.3x/0.3x P/B,及A/H 27%/18%上行空间。

      风险

      重点工程需求不及预期,地产结转低于预期。