中文在线(300364)2020中报点评：营收同增21.16% 看好公司基于文学IP的内容生态发展

　　事件：

    　　2020 年8 月19 日，公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营收4.15 亿元，同比增长21.16%，实现归母净利润2547.28 万元，同比扭亏为盈，实现扣非后归母净利润-2990.38 万元，同比大幅减亏。其中2020Q2 实现营收2.48 亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2143.3 万元，同比扭亏为盈。

    　　“文学+”业务高速增长，2020H1 海外收入同比+62.9%2020H1 公司“文学+”业务表现亮眼，实现营收3.99 亿元，同比增长30.92%；毛利2.71 亿元，同比大幅增长115.11%，毛利率达68.09%，同比提升26.65pct。

    　　公司旗下17K 小说网、四月天小说网、汤圆创作三大原创网络平台持续推出优质网文作品，积累大量优质内容。公司下游渠道方包含七猫、番茄等主流免费阅读平台，受益免费阅读发展，公司数字版权分销业务收入以及三方合作渠道数量均取得大幅增长。同时，2020H1 公司海外互动阅读平台Chapters发展势头良好，海外公司收入2.25 亿元，同比增长62.9%。

    　　音频衍生加速推进，有声内容护城河不断加深音频衍生方面，公司旗下鸿达以太凭借海量独家有声内容形成护城河，成为喜马拉雅、蜻蜓FM 等音频平台的主要内容提供方之一，旗下作品《修罗武神》、《权利巅峰》在各平台的总播放量均超过25 亿次。2020H1 公司与蜻蜓FM 和字节跳动签署协议，拟在音频领域展开合作。公司制定“双轮驱动”

    　　策略，一方面充分挖掘精品内容，以内容驱动；另一方面培养和扶持优秀主播，演绎有声精品。公司音频衍生加速推进，有声内容护城河不断加深。

    　　看好在线阅读免费与付费的发展，看好互动阅读游戏发展，看好公司引入战略投资者及与字节逐步展开的音频、版权等合作，维持“推荐”评级公司旗下17K 等网文平台持续产出优质作品，与字节签订框架协议深化免费阅读、有声小说业务。公司第二大股东拟转让股份，有助于引进战略投资者。

    　　预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为0.8/1.24/1.89 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.17/0.26 元，当前股价对应2020 年-2022 年PE 分别为71、45 和30 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：免费阅读发展不及预期，有声市场增速放缓，海外互动阅读竞争加剧，网文出海需求增速下降，与字节合作不及预期等。