龙净环保(600388):疫情冲击消弱 转型发展结构优化

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/马丁 日期:2020-08-21

  事件:公司披露2020 年中报,实现营业收入36.01 亿元,同比下降18.85%;归母净利润2.03 亿元,同比下降26.75%;扣非后归母净利润2.12 亿元,同比下降25.60%。

      疫情负面影响消弱,充沛在手订单保障增长。上半年受疫情冲击,工程停工,业绩承压,营业收入同比下降18.85%,归母净利润同比下降26.75%。但二季度随着市场活动逐步恢复,公司各业务部门克服困难积极开展工作,根据中报,实现新增合同33.6 亿元,环比提升 105%,上半年累计实现新增合同49.98 亿元。截止2020H1,在手合同金额为208.63 亿元,同比增长7.5%,充沛的订单为实现未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

      经营性现金流明显改善,财务费用降低。上半年,公司施行更为谨慎的合同和收入确认制度,同时进一步加强了应收账款的催收和管理工作,成效显著, 2020 年H1 经营活动产生的现金流量净额为0.25亿,去年同期为-6.61 亿,公司上半年经营性现金流量实现了大幅度的提升并实现了净流入。同时,考虑到疫情带来的影响,上半年公司积极的扩大授信并持续优化融资结构,截止报告期末获得103 亿元银行授信额度,利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换,降低了综合融资成本,成功发行了20 亿元可转债,财务费用得到有效控制,同比下降22.64%。

      业务转型下结构进一步优化,整体毛利率提升。上半年新增合同中非电行业合同占比为66%,在非电市场依旧展现了强大的竞争实力,转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进展顺利,业务结构也在不断更新优化。随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产,上半年公司运营类业务实现营收1.5 亿元,同比上升300%,占营收比例超6%,运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性,收入结构得以改善。同时,运营类业务收入毛利率较高,2020H1 营收占比不到7%,但毛利比重超9%。上半年公司整体毛利率23.20%,同比上升7.66%,公司盈利能力也得以提升。未来,随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产,公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升,盈利能力有望进一步提高。

      投资建议:公司为大气治理技术龙头,有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动,同时业务转型发展空间可期。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.19 元,对应PE 为11.8x、9.6x、8.6x,首次覆盖给予买入-A 投资评级,6 个月目标价12.3 元。

      风险提示:非电领域大气治理推进不及预期,政策推进不及预期,项目推进进度不及预期。