飞科电器(603868)：公司毛利率提升 期待品类扩容表现

　　事件描述

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入148,737.49 万元，同比下降13.77%；实现归母净利润 28,633.39 万元，同比下降14.97。Q2 实现营收77,461 万元，同比下降11.87%，环比增长8.68%；当期归母净利润15,702 万元，同比下降9.42%，环比增长21.4%，营收降幅有所收敛。上半年公司营收出现双位数下滑主要系线下渠道收入减少所致。

    　　事件点评

    　　国内个护市场空间巨大 据frost Sullivan 统计，2019 年我国个人护理电器OEM/ODM 市场收益达到247 亿元，2014-2019 年的CAGR 为9.1%，而全球个护市场销售额CAGR 为5.7%。相对于国外成熟的个护市场，我国个护产业尚处于快速发展的上升通道，低基数显示未来仍有很大的涨幅空间。随着消费主流群体结构的不断演变，家居护理类、个人健康护理类等小家电呈现出个性化、功能差异化和规范化的趋势。

    　　公司是国内个护电器产品的知名品牌，具有较强的品牌优势。

    　　产品毛利显著提升，品类布局持续优化 公司主要产品包括个护电器、生活电器和电工电器，收入占比分别为 94.25%、3.22% 和1.13%。

    　　上半年，公司基本所有品类的毛利率均实现了提升，其中个护产品的毛利率达42.63%，较上年同期增加2.4pct；生活电器和电工电器的毛利率分别为10.54%和16.41%，同比分别提升0.5pct 和8.68pct。高毛利产品的收入占比明显最大，显示公司产品结构布局合理。

    　　持续推进双品牌战略，品牌定位明晰 公司“FLYCO 飞科”电动剃须刀上半年线上和线下销量占比分别为 44.32%、45.58%，美发产品线上和线下市场零售量占比分别为21.22%、42.92%，维持市场前列排名。公司对“博锐”品牌重新梳理，优化品类和型号，主打性价比和年轻化。上半年，“博锐”完成销售收入1.28 亿元，较上年同期增长37.5%。此外，公司将取得纯米科技15%的股权，有助公司在个人护理电器、生活电器、厨房电器品类扩容，扩大公司收入来源，突破发展瓶颈。

    　　完善营销体系，重视新型内容营销 公司产品在线下渠道上已实现全国覆盖，构建了以商超、电器连锁、区域分销、批发、体验店等相结合的多元化营销渠道。截至6 月30 日，公司合计拥有701 家经销商。

    　　线上方面，公司除在天猫、京东、苏宁易购开设传统官方旗舰店外，还快速进入新兴电商平台，在微信、百度、喜马拉雅、今日头条、小红书等发布定制图文、音视频内容，在淘宝、抖音、快手等平台开展直播营销推广，上半年与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17次。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.64\1.68\1.83，PE 分别为35.5/34.7/31.7，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　产品竞争激烈，消费需求疲弱，品类扩展不达预期，原材料价格波动加大。