科顺股份(300737)：逆势增长超预期 百亿战略开启新征程

　　收入增长强势，Q2 业绩回升超预期

    　　2020 H1 公司实现营收26.59 亿元，同比增长34.7%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长90.6%，EPS 为0.49 元/股；其中Q2 单季实现营业收入18.5 亿元，同比增长39.7%，较Q1 增速24.5%进一步扩大，实现归母净利润2.61亿元，同比增长110.1%，Q1 为同比下滑30%，增速回升超预期，主要受益防水材料刚需属性，叠加公司产能和品牌影响力提升。

    　　成本下行叠加结构优化，盈利能力大幅提升

    　　分产品来看，2020H1 公司防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入16.22 亿元、5.20 亿元、4.81 亿元，同比增长13.43%、71.62%和110.04%。受益于沥青价格下跌及客户产品结构优化，综合毛利率同比提升5.62 pct 至39.0%，Q2 单季度毛利率达到历史高位41.51%，其中防水卷材毛利率42.4%，同比提升7.41pct，防水涂料毛利率40.08%，同比提升12.27pct；期间费用率同比下降0.61pct 至20.55%，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.31pct、0.03pct 和0.38pct。净利率同比提升2.49pct 至10.9%，低于毛利率增幅，主因计提减值损失影响利润1.01 亿元及沥青套期保值业务亏损影响。

    　　现金流小幅改善，负债率有望降低

    　　截至2020H1 公司应收账款及票据31.05 亿元，同比增长36.72%，与收入增速基本匹配，应收账款管理情况良好；经营性现金流净额-3.31亿元，上年同期为-3.81 亿元，同比小幅改善，预计有望随着下半年应收账款陆续回款好转。2020H1 资产负债率49.97%，同比提升4.91pct，预计随着后续定增的顺利推进，有望缓解资金压力，降低负债率。

    　　产能布局持续完善，百亿战略开启新征程，维持“买入”评级作为国内防水材料龙头之一，产能布局持续完善，目前正在建设福建、德州二期项目生产基地，达产后将进一步提升公司产能。同时，公司制定2020-2022 年中长期发展规划，提出2022 年营收突破百亿的目标及经营策略，有望助力公司持续高成长。预计20-22 年EPS 为1.13/1.52/1.93 元/股，对应PE 为26.6/19.8/15.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期