上峰水泥(000672)：量价齐升的华东水泥龙头

　　投资要点

    　　随改革开放成长的领先民企。上峰水泥创立于1978 年，是一家主要从事水泥建材产品制造的跨区域企业集团。公司主要专注于从事水泥熟料、水泥、骨料等基础建材产品的生产制造和销售，其产品广泛应用于基础设施项目，以及城市房地产开发建设和农村市场。近年来，公司正在向水泥窑协同处置环保等相关产业升级拓展。公司的水泥主业产能规模居行业前20 强，在具备水泥熟料年产能约1,300 万吨，水泥约1,350万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十条，在建水泥熟料生产线三条。

    　　行业下游稳定，基建、房地产稳固需求。作为公司的主要布局地区，华东及西部地区的基建项目在近年稳定增长。华东地区各省的基建项目数量繁多，总投资额高，同时该地区水泥价格也处于高位；西部地区的基建投入则在“一带一路”等政策扶持下不断增长，未来前景可期。下游另一重点，房地产行业则在政策收缩的背景下，集中化程度提升，需求趋于平稳。

    　　巩固水泥优势，扩大骨料产能。2019 年，公司熟料及水泥产能较去年均有一定增长，其中熟料产能增长达9.11%而水泥产能增长为15.9%。

    　　此外，公司在华东地区拥有众多优质矿山资源、水泥和熟料生产中心，并在“一带一路”的沿线地区建设了新的制造基地，从而带动产能的稳增。同时，公司积极参与“一带一路”的建设，通过收购子公司、建设生产基地等方式，在西部广泛布局，寻找公司业务的新增长点。物流交通方面，公司工厂靠近长江水道、火车站等交通节点，自建的长江码头也完善了物流体系。而骨料作为公司近年的高利润产品业务，将在未来继续扩大投入，拥有资源基础的生产基地会配套部分骨料业务，预计未来骨料年产能将从300 万吨大幅增至2000 万吨。

    　　危废处理紧跟政策，前景可期。近年来国家对于环保工作逐渐重视，危废市场规模高速增长。公司迅速在环保领域布局，通过投资、合并等手段，已在宁夏和铜陵启动大型的水泥窑协同处置危废项目，预计在本年内逐步形成营业收入。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营收分别为96.36 亿元、113.70亿元、125.07 亿元，同比增速分别为30.0%、18.0%、10.0%；实现归属母公司股东净利润分别为28.37 亿元、33.78 亿元、37.91 亿元，同比增速分别为21.1%、19.4%、12.1%，目前业绩对应2020-2022 年的PE 分别为8.19 倍、6.88 倍、6.13 倍。公司未来营收以及业绩维持稳健增长，且目前估值处于过去十年来的低位水平，因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：雨水天气影响超预期风险；错峰限产政策风险；疫情影响超预期风险