国检集团(603060):外延并购落地 看好2H增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/鲍荣富/方晏荷/施静 日期:2020-08-21

  2Q20 业绩同比回暖,看好全年业绩表现

      公司1H20 实现收入/归母净利4.8/0.4 亿,同比-0.1%/-57.4%(追溯调整后,下同),扣非归母净利0.3 亿,同比-58.6%,非经常性损益主要为政府补助。2Q20 收入/归母净利3.0/0.8 亿,同比+18.1%/+13.6%。剔除云南合信/安徽拓维/枣庄并表影响,1H20 收入/归母净利润同比下降约0.3/0.5 亿。

      公司于7 月27 日公告拟收购广东京诚,外延并购落地,达成年度目标可期(19 年年报指引20 年收入同比+20%,利润同比+17%)。我们维持盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.49/2.95/3.50 亿元,维持“买入”评级。

      2Q20 毛利率同比回稳,看好下游需求修复

      1H20 公司各板块表现分化:1)检测和仪器销售板块收入达3.7/0.3 亿,追溯后同比+3.5%/+11.9%,检测板块增量主要来自2Q20 起子公司建筑工程领域需求提升。2)受疫情影响,人员外出受限,认证/技术服务/延伸服务收入分别同比-20.8%/-25.9%/-14.3%。公司1H20 实现毛利1.8 亿,同比-19.7%,综合毛利率37.7%(同比-9.2pct),其中检测毛利率37.6%(同比-11.6pct)。随着复工复产加快推进,收入恢复带动2Q20 综合毛利率达55.0%(同比+0.3pct)。国内基建持续加码,加之7-8 月建工建材检测旺季,期待滞后的建工建材检测和认证/延伸服务积压的订单在下半年集中释放。

      环境食品领域并购再下一城,“跨领域,跨地域”战略持续推进7 月27 日公司公告称,拟投资2.3 亿收购广州京诚(未上市)74%股权,环境/ 食品收购再下一城。广州京城承诺 20-22 年净利润不低于0.23/0.27/0.31 亿,参考业绩承诺,我们认为公司账面现金充足,假设9月初完成收购20 年可贡献收入 1 亿元以上,利润约 0.1-0.2 亿元。广州京诚有望协助国检布局华北(内蒙古、山西、青岛、大连)和华东(安徽、杭州、湖南)区域。同时,1H20 枣庄公司经营状况良好,公司积极探索“央地合作”新模式,继续推进枣庄市地方国有建工、建材、环境类检测机构的联合重组,借助“跨领域,跨地域”收购,向综合性检测龙头持续迈进。

      目标价 27.26 元,维持“买入”评级

      虽然公司1H20 受疫情冲击业绩有所下滑,但我们认可公司在我国建材建工检测领域的龙头地位,成为综合性检测机构龙头可期。在新基建加码背景下,看好公司下半年积压订单的释放推动业绩回升,大区管理制改革带来的营运管理能力加强,以及“跨领域、跨地域”的并购带来的业绩外延增长。我们维持前期盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.58/0.68/0.81 元。

      参考可比公司20 年Wind 平均47x P/E,给予公司20 年47x 目标 P/E,目标价27.26(前值25.52-26.68 元),维持“买入”评级。

      风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化,疫情持续影响北京地区物流情况,广东京诚并购进度不及预期。