世联行(002285)：交易服务仍然稳健 物管业务未来有望成新亮点

疫情冲击叠加资产运营业务拖累，收入业绩出现下滑。2020年上半年公司实现营业收入28.0 亿元，同比下降9.8%，较去年同期降幅收窄5.7 个百分点，录得7500 万元亏损，去年同期盈利6300 万元，同比下降218.8%。公司收入出现负增长主要因为主动调整金融服务业务以及疫情冲击下装修业务下滑明显，两者收入分别下降66.6%和61.9%。业绩层面出现7500万元亏损，主要因为资产运营业务的亏损对毛利构成明显拖累，资产运营业务上半年的毛利为-2.5 亿元。

    交易服务业务稳中有增，公司最大的基本盘仍然稳健。公司的交易服务业务主要由是代理销售业务和互联网+业务，通过建立综合平台、整合营销渠道和资源等方式为开发商提供新房直销和分销业务。交易服务业务上半年实现营业收入18.9 亿元，同比增长0.56%，毛利润3.9 亿元，同比下降0.5%。交易服务业务收入占总营业收入的68.6%，毛利占总毛利的162.5%，是公司最大的基本盘，这项业务的稳定表明了公司并未出现实质上的经营危机。

    物业管理服务正在崛起，未来有望成为新亮点。上半年公司物业管理业务实现营业收入2.8 亿元，同比下降4.0%，收入下滑主要因为公司主动退出部分项目所致。值得注意的是，上半年物业管理业务收入占总营业收入的比重达到9.9%，较2018 年提升3.1个百分点，反映出物业管理业务正在崛起，日渐成为公司的重要业务构成。截至2020 年6 月底，在管项目实际收费面积近495万平方米。物业管理业务的毛利率为14.8%，同比下降2.6 个百分点，主要因为主动退出部分项目导致收入下降而提升品牌服务能力又带来了一定的成本增加。

    维持买入评级。考虑资产管理和运营业务的改善，我们预测2020-2022 年公司EPS 为0.05/0.06/0.06 元。

    风险提示：交易服务下滑超预期；物业管理发展低于预期