西部建设(002302)：业绩符合预期 Q2经营改善

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。20H1公司实现收入96.03亿元，同减9.21%，归母净利2.96 亿元，同减3.13%，扣非后归母净利2.82 亿元，同减6.08%，经营较一季度明显改观，符合市场预期。我们判断重点工程的落地有望驱动公司业绩弹性，上调公司2020-22 年EPS 至0.62(+0.13)、0.72(+0.17)、0.84 元，等比例上调目标价至15 元。

    　　重大工程驱动Q2 销量重回正增长。测算20H1 公司商砼销量约2039万方，同比下滑8%，但单二季度销量达1453.5 万方，同增1.21%，重归增长。而根据公司披露数据，二季度公司签约中建八局三建南京商混战略采购项目、湖北襄阳内环线提速改造项目等多个重大工程，期间签约量达4194.8 万方，同比高增51.8%，我们判断或预示下半年公司商砼销量有望超预期。

    　　降本控费成效显著。测算20H1 商砼均价约458.2 元/方，同减约6 元，但得益于公司优化预算结构，发布降本增效管控举措以及加大水泥、砂石集采力度，制造成本及费用下降显著，测算上半年方毛利约49.7元，同增5.4 元，净利率3.65%，同增0.5pct。

    　　资产负债表改善。期末公司在手现金31.2 亿元，较上年同期增加超6亿元，短期借款由19 年二季度末的16.3 亿元大幅降至3.5 亿元，长期借款则由6.5 亿元降至3540 万元，期末资产负债率约60.08%，同比大幅下降约8.05pct，资产负债表优化显著。

    　　风险提示：重大工程落地不及预期、原材料涨价