海鸥住工(002084)：Q2业绩恢复超预期 整装卫浴订单大增

　　事件

    　　8 月20 日，海鸥住工发布2020 年半年度报告。

    　　公司2020H1 实现营业收入13.21 亿元，同比增长10.71%；归母净利润0.41 亿元，同比下降24.50%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下降13.24%。其中2020Q2 实现营业收入8.67 亿元，同比增长34.40%；归母净利润0.62 亿元，同比增长24.72%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比增长20.63%。

    　　简评

    　　20Q2 业绩高增，整合成效逐步显现

    　　2020 年上半年，尽管受国内外新冠肺炎疫情的持续影响，但公司在积极复工复产的同时，持续深耕主业，加速整合公司现有资源优势全力发展装配式整装卫浴事业，加快内装工业化进程，20Q2 业绩迅速恢复，其中20Q2 营业收入同比增长34.40%、归母净利润同比增长24.72%。

    　　分产品看，2020H1 五金龙头类产品实现营业收入为8.52 亿元，同比减少6.56%，占比64.53%，毛利率为19.39%，同比下降4.37pct；瓷砖实现营业收入1.34 亿元，占总营业收入的10.16%，毛利率为42.08%；定制橱柜营业收入0.97 亿元，占总营业收入的7.38%；整装卫浴营业收入为0.86 亿元，同比减少7.91%，占总营业收入的6.49%；浴缸陶瓷类产品营业收入0.69 亿元，同比减少27.53%，占总营业收入的5.26%；智能家居类产品营业收入0.48 亿元，同比增加5.63%，占总营业收入的3.67%。

    　　分地区来看，2020H1 公司实现国内收入5.49 亿元，同比增长40.32%，占比41.59%，毛利率为28.52%，同比提升2.08pct；实现国外收入7.71 亿元，同比下降3.75%，占比58.41%，毛利率为19.94%，同比减少2.30pct。

    　　Q2 盈利能力明显改善，期间费用略有上升

    　　盈利能力方面，公司2020H1 销售毛利率为23.51%，同比下　　降0.11pct；净利率为3.49%，同比下降1.15pct，主要系一季度受疫情影响，开工停滞业绩承压下降。其中2020Q2单季毛利率达26.58%，同比上升1.98pct，环比上升8.95pct；净利率达8.00%，同比上升0.12pct，环比上升13.13pct。

    　　海鸥住工一季度业绩下滑较大，面对内外部环境压力，公司通过持续精简组织、精实人员、精益生产、降本增效，二季度盈利能力环比大幅改善，毛利、净利均高于去年同期水平。

    　　期间费用方面，公司2020H1 期间费用率为18.60%，同比上升1.07pct。其中销售费用率同比上升1.28pct至6.46%，主要系公司报告期内新增子公司销售费用增加所致；管理费用率同比下降0.07pct 至6.67%，研发费用率同比下降0.35pct 至3.51%，财务费用率同比上升0.21pct 至2.03%。

    　　政策驱动装配式建筑渗透率快速提升，公司整装卫浴有望迎来加速发展新拐点在环保趋严以及人工成本快速提升的背景下，由于装配式建筑在施工安装、资源消耗、节能环保上具有明显优势，我国积极出台政策推动装配式建筑发展。2016 年2 月国务院出台《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，明确提出要力争用10 年时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%；2017 年住建部发布《建筑业十三五规划》，明确要求到2020 年装配式建筑面积占比要达到15%，其中卫浴装配率要超过95%。

    　　随着国家进一步推出相应住宅项目规范标准以及装配式建筑评分标准，行业进入规范化快速发展阶段。

    　　整装卫浴订单大增，全产业链开拓，持续完善内装工业化布局公司自2015 年转型战略升级进军定制整装卫浴事业，2020 年公司收购装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目，加快进入住宅整装卫浴领域。同时，公司突破瓷砖整装卫浴技术，有巢氏和福润达作为装配式整装卫浴空间的整体解决方案提供者，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线，完备的部品部件全品类，从B 端和C 端双重布局，其中B 端已经拓展8 家战略集采供应商、C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源开拓。上半年装配式整装卫浴订单实现较大增长，2020H1 接单金额3.79 亿元，同比增长170.71%，其中2020Q2 接单金额同比增长295.71%至2.81 亿元。由于收入确认有所延后，2020Q2 整装卫浴实现营业收入6077.36 万元，同比增长27.78%。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显。

    　　在国家装配式建筑产业政策下，公司持续加速推进内装工业化布局。2016 年之后公司陆续投资四维卫浴、苏州有巢氏、青岛福润达、爱迪生智能家居、雅科波罗、大同奈瓷砖、冠军瓷砖等多家企业，将卫浴的部品部件延伸至厨房空间、智能家居，同时将业务拓展至瓷砖的生产经营，不断丰富整装卫浴部品部件种类，促进和完善公司内装工业化战略布局。2020 年4 月，公司以现金增资2000 万元人民币、以不超过7600 万元的受让价格完成对冠军建材子公司海鸥冠军56.54%股权的收购。此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972 年11 月，已于1992 年在中国台湾上市，并在大陆以江苏昆山为全国营销中心，在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。海鸥冠军自4 月1 日成立，首月、二季度均实现业绩利润双增长，2020Q2 收入1.10 亿元、净利润1645.90 万元；同时报告期内，冠军瓷砖荣获抗菌瓷砖产业化基地授牌，并正式与中城联盟签约，进军品牌房产联盟，整合效果显现。

    　　投资建议：

    　　我们预计海鸥住工2020-2021 年营业收入为31.79、42.03 亿元，同比增长23.73%、32.22%；归母净利润为1.57、2.48 亿元，同比增20.05%、57.96%，对应最新PE 分别为46.5x、29.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情影响超出预期；地产销售持续下行；整装卫浴发展不及预期等。