温氏股份(300498)：前期非瘟疫情冲击较大 静待出栏拐点到来

　　生猪业务受前期非瘟疫情冲击较大，行情低迷下肉禽业务大幅亏损，下调至“增持”评级

    　　温氏股份发布2020 年半年报：报告期内，公司实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润41.53 亿元，同比增长200.33%。受益于猪价高景气公司盈利大幅增长，考虑到公司前期受非瘟疫情影响产能恢复较慢，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为131（-187）/131（-126）/104（-114）亿元，对应EPS 为2.1/2.1/1.6 元，当前股价对应PE 为12/12/15 倍，下调至“增持”评级。

    　　生猪养殖：公司积极应对前期非瘟冲击，静待出栏拐点到来前期非洲猪瘟疫情对公司种猪群负面影响较为严重，2020H1 公司肉猪销售量释放较为缓慢，共销售肉猪486.58 万头，同比减少59%；单Q2 销售肉猪261.33 万头，同比减少55%。我们测算Q2 生猪业务利润34.5 亿元，完全成本下降至21.8元/公斤，未来随着养殖效率的提升及出栏量的释放预计持续下行。产能布局稳步推进，上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090 万头，新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6 万头的养殖小区用地，实现新增自建养殖小区开工产能187.6 万头。种猪存栏大幅增长，截止2020 年6 月底公司生产性生物资产账面价值60.4 亿元，同比增长84%。我们认为当前公司生猪出栏处于底部区间，随着能繁母猪存栏的增长出栏量预计逐步改善。

    　　禽养殖：行情低迷下陷入亏损，未来有望边际改善受行业产能过剩及终端消费低迷影响2020H1 公司黄羽鸡售价约10.6 元/公斤，同比下滑18%，销售肉鸡4.79 亿只、肉鸭0.24 亿只，考虑到市场行情及实际业务情况，计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17 亿元，我们测算公司单Q2 禽养殖业务亏损11 亿元（含减值），预计下半年随着下游需求的恢复禽养殖盈利有望好转。

    　　风险提示：畜禽出栏量释放不及预期、畜禽价格景气度不及预期、养殖成本大幅上升。