明阳智能(601615):业绩高增 海上风电优势显著

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/周涛/刘晶敏 日期:2020-08-21

  事件:公司发布2 020年半年报,上半年实现营业收入83.21 亿元,同比增长107.24%;归母净利润5.31 亿元,同比增长58.95%;基本每股收益0.39 元,同比增长56.0%。

      风机出货高增,供应链资源整合能力凸显。2020 年上半年,公司对外销售容量实现2023MW,同比增长141%。其中陆上风电约1682MW,同比增长177%,海上风电约341MW,同比增长47%。公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,疫情对公司冲击有限,2020Q1 公司对外销售容量就实现了同比约108%的增长。叠加公司自身技术优势和已经形成的产业链纵深效应,上半年风机制造毛利率达19.41%,较去年同期稳中有升。上半年公司新增中标项目容量1.9GW,位居行业前三,其中陆上机组0.9GW,占比47.55%,海上机组1GW,占比52.45%,公司发布MySE 11MW-203机型,叶轮直径为 203 米,成为中国最大功率海上风机,也是全球第三大海上风机;目前公司正在进一步推进 10MW 漂浮式风电机组和12-15MW 海上大机组的研发,进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势,为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。

      降本控费成效显著,期间费用改善明显。2020 年上半年“降本控费”

      战略取得了较大的成效。公司陆地单位成本和海上单位成本均实现一定程度的下降;期间费用率14.16%,同比下降7.29pct。其中二季度环比一季度下降2.11 个百分点。

      风场滚动开发战略持续推进,开发规模显著上升发电板块毛利率稳中有升。截至公司2020H1,已投产新能源电站容量达 895.6MW,在建装机容量约1.15GW,规模显著上升。2020 年上半年,公司共实现发电收入47858.64 万元,同比增长约12%,发电板块毛利率68.03%,同比提升2pct。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。

      投资建议:疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。未来2 年,海上风电会抢装,未来10 年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。基于公司的龙头地位,提高盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04 和18.79 亿元,对应EPS0.98、1.24 和1.36 元/股,对应PE16、12 和11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。