天顺风能(002531)：风塔单吨毛利持续提升 中报业绩符合预期

　　风电行业持续高景气，公司上半年业绩高速增长。在行业政策的驱动下，国内陆上风电市场进入高抢装阶段，行业景气度持续提升。根据天顺风能上半年报，公司2020H1 实现收入32.48 亿元，同比增长31.10%，实现归母净利润5.43 亿元，同比增长62.59%。分季度来看，公司2020Q2 实现收入23.83 亿元，同比增长46%，单季度实现归母净利润4.1 亿元，同比增长66%。公司上半年整体毛利率达到30.50%，同比增长2.62pcts。

    　　风塔出货稳步增长，单吨毛利大幅提升。2020 年上半年公司风塔销售规模达到26 万吨，同比增长28%。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10 万吨产能在2019 年12 月正式完工投产。内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020 年5 月10 日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。公司上半年风塔板块实现收入21.32 亿元，同比增长13.71%，毛利率达到24.99%，同比增长4.51pcts。公司上半年单吨毛利达到2049 元，处于近年来较高水平。

    　　叶片产能持续释放，叶片板块收入占比迅速提升。今年以来，公司叶片产能加速释放，2020 年3 月，公司启东基地正式投产，另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看，公司叶片和模具销售297 套，同比增长191%。上半年实现收入6.41 亿元，同比增长153.23%，收入占比达到19.87%。

    　　发电端稳步推进，2025 年运营风电场规模计划达到3GW。2020 年上半年，公司累计并网容量为680MW，在建风电场项目容量为179.4MW。上半年公司实现发电量8 亿千瓦时，同比增长41%，实现收入3.93 亿元，同比增长41.44%。公司后续有望加大风电场开发力度，计划到2025 年达到运营3GW风电场目标。

    　　业绩预测：预计公司实现收入77.57/95.01/105.83 亿元，实现归母净利润11.72/12.92/13.98 亿元，对应PE 11.3/10.2/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。