涪陵榨菜(002507):中报业绩超预期 定增预案彰显主业增长信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王亦沁/吕若晨 日期:2020-08-21

  1H20 业绩超预期

      公司公布1H20 业绩:收入12 亿元,同比+10.3%;归母净利润4亿元,同比+28.4%,扣非归母净利润3.9 亿元,同比+26.4%。其中2Q 单季收入同比+27.8%,归母净利润同比+49.6%,扣非归母净利润同比+49.9%,主因费用率水平降幅较大故业绩超出市场预期。

      公司同时发布定增预案,计划募集资金总额不超过33 亿元,发行对象为包括涪陵国投及周斌全先生在内的不超过三十五名特定对象,其中涪陵国投及周斌全先生拟认购金额分别为13.5 亿元及不超8,000 万元,本次非公开发行的股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前公司总股本的30%。

      发展趋势

      Q2 收入显著提速增长,料下半年向好趋势延续。公司Q2 收入同增27.8%,较Q1 增速显著加速,考虑一季度末预收款水平较高,故增长符合预期。展望后市,我们认为公司处于营销转型期,正在构建多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商,以不冲突、不压货为前提,实现城市销售目标的新营销管理模式,随着产品升级全面完成以及营销转型变革落地,收入较快增势有望延续。

      Q2 利润增长亮眼,主因费用率同比大幅下行。公司Q2 毛利率为57.2%,同比/环比分别-1.7ppt/-0.4ppt,我们判断主因原料价格同比抬升所致故符合预期,我们预计2H 公司毛利率或将随产品结构升级而有上行空间;Q2 销售费用率为15.6%,同比/环比分别-6.6ppt/ -0.3ppt,下行幅度较超市场预期,我们判断主因疫情背景下市场推广费有所压缩,我们预计2H 随疫情影响减弱以及新营销管理模式逐步落地,销售费用率将逐步恢复并有助撬动收入增长。

      公布定增预案用于主业扩建,彰显长期增长信心。公司的非公开发行股票计划募集资金总额不超过33 亿元,计划主要投资于40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20 万吨榨菜生产车间及设备等项目,建设期为3 年;同时亦投资于智能信息系统项目。我们判断项目主要用于榨菜主业的长期扩建,体现公司对自身发展的较强信心,我们看好公司在包装榨菜行业一家独大的龙头地位,预计其有望随渠道扩张与下沉实现长期的稳健增长和份额提升。

      盈利预测与估值

      考虑1H20 费用率压缩幅度超预期,上调2020/2021 年EPS 预测9.1%/10.5%,考虑板块估值中枢上移以及对公司前景的看好,上调目标价41%至49 元,对应2020/2021 年52/45 倍P/E,现价对应2020/2021 年44/38 倍P/E,较目标价有18%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      行业需求波动、行业竞争加剧、成本费用波动、食品安全事件