海鸥住工(002084)：业绩符合预期 看好整体卫浴下半年放量

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收13.21亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润0.41 亿元，同比减少24.5%；扣非后同比减少13.24%至0.4 亿元。Q2 营收同比增长34.4%至8.67 亿元，归母净利润同比增长24.7%至0.62 亿元，扣非后同比增长20.6%至0.56 亿元。

    点评：

    业绩符合预期，并购项目盈利能力抢眼，看好下半年整体卫浴放量。

    1）整体卫浴：2020H1 接单同比增长170.7%至3.79 亿元，但受疫情影响难以施工，收入同比下降7.91%至0.86 亿元（科筑并表贡献0.21 亿元）。但疫情后恢复良好，Q2 接单2.81 亿元，同比增长295.8%，营收同比增加27.8%至0.61 亿元。同时，公司中报显示合同负债有0.42 亿元，表明了整体卫浴在手订单充足。我们预计，随着下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务有望迎来高速增长。中长期看，公司整体卫浴新品已能满足住宅市场档次需求，整体卫浴渗透率提升&海鸥产品结构升级&海鸥市场率提升将带动整体卫浴持续高增长。

    2）出口业务：2020 H1 外销营收减少3.8%至7.71 亿元（预计二季度回升明显），毛利率减少2.3pct 至19.94%。下半年看，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长，全年订单无忧。

    3）橱柜业务：上半年实现营收0.86 亿元，雅科波罗子公司上半年亏损746 万元，主因疫情扰动，项目施工延后。预计下半年随着项目如期推进确认收入，全年有望实现盈利。

    4）瓷砖业务：海鸥冠军并表期间（4 月23 日起并表）实现营收1.1 亿元，净利润0.16 亿元，净利率达15%，表现亮眼。大同奈并表期间（6月1 日并表）实现营收2467 万元，亏损81 万元，随后续协同效应释放，有望提升盈利能力。

    盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 为0.33/ 0.48/0.59 元，对应PE 为39.30/ 27.03/ 21.90X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，地产调控超预期，原材料价格上涨。