万华化学(600309):业绩环比改善 看好长期发展

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2020-08-21

公司发布2020 年半年报。20H1 公司实现营业收入309.07 亿元(-2%),归母净利润28.35 亿元(-50%),扣非归母净利润24.90亿元(-51%)。其中Q2 单季实现扣非归母净利润14.27 亿元(同比-46%、环比+34%)。

    疫情下业绩承压。2020H1 因疫情及原油价格大幅下降,公司聚氨酯、石化、精细化工及新材料业务受量价双重影响,业绩同比下降幅度较大。销量方面,聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量分别为122.7、84.5、24.9 万吨,同比-9.0%、-7.1%、+24.8%。

    价格方面,纯MDI、聚合MDI(直销)、聚合MDI(分销)均价分别为1.75、1.41、1.36 万元,同比-29.6%、-10.7%,-11.6%;石化、精细化学品及新材料板块产品价格也出现下滑。

    供给趋紧和需求改善支撑异氰酸酯价格进入上涨通道。供给方面,7 月份以来全球MDI、TDI 检修和不可抗力频发,受影响产能分别达到110、81 万吨/年,全球供应趋紧。需求方面,20Q2 冰箱、冰柜销量分别为2202、869 万台,环比+56.8%、+60.2%,同比+3%、+19%。20Q2 汽车产量656.3 万辆,同比+12.6%,7 月产量225.8 万辆,同比+21.8%。受供需双重影响,MDI、TDI 价格进入上涨通道,8 月19 日聚合MDI 山东1.43 万元/吨,TDI 华东1.34万元/吨,较今年低点分别上涨35%和48%。

    新项目持续落地,看好长期发展。(1)乙烯项目已进入调试阶段,预计下半年投入运行。(2)3 月投资设立万华福建,拟扩产MDI、TDI,同时建设40 万吨/年PVC 和大型煤气化项目。(3)新材料业务不断加码,水性树脂二期、高性能改性树脂等项目预计2020年投产,锂电池三元材料、生物降解聚酯、大规模集成电路平坦化关键材料等项目陆续环评公示。公司资本开支规划明确,长期发展可期。

    投资建议: 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润76.54/120.08/145.87 亿元,EPS 2.44/3.82/4.65 元,对应现价PE 28.3/18.0/14.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,产品价格下跌,项目进度不及预期