金宏气体(688106)：立足电子气体 高成长可期

　　电子气体空间大，国产替代好时机

    　　1、 2020 年~2025 年是中国大陆晶圆厂投产高峰期，新的晶圆厂扩产给国内厂商迎来替代机会，根据国内晶圆厂的建设速度和规划，预计2025 年国内电子气体市场是2019 年的两倍，电子气体的市场需求翻倍，预计2025 年，中国大陆电子气体市场空间将会接近40 亿美元，将会接近300 亿元大关。

    　　2、 随着新晶圆厂扩产，国产材料从小批量到大批量认证，国产化率显著提升，部分材料实现从0—1—N 的替代过程。

    　　核心业务竞争力突出，布局TGCM 服务有利于深度绑定客户1、 公司超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等特气产品在产品纯度、杂质含量及质量稳定性方面与外资气体巨头处于同一水平，尤其是纯氨纯度达到7N 级别，超过外竞争对手水平，市占率在国内超50%，其他储备电子气体收入也在逐年快速增长。

    　　2、 目前TGCM 服务几乎被气体龙头如法液空、德过林德等国外气体龙头垄断市场。公司先后与亨通光电前照光电等签订长期项目管理，提供现场制气设备，2019 年与苏州三星电子签订气体供应系统全套运维管理服务的合约，随著公司的TGCM 服务逐渐成熟，未来有望提升公司在气体行业的话语权与市场地位。

    　　产品+客户+扩产有序布局，电子半导体快速增长近三年电子半导体领域增速最快，从2017 年占比主营业务收入的22.27%到2019 年的31.18%。随着公司储备多种电子级气体产品进入已处于项目量产审批备案阶段，募投项目逐步释放产能，以及公司逐步签约新客户，我们预计公司在晶面板、集成电路、光伏、光纤通信领域将会快速增长，预计未来三年电子半导体收入复合增速将达到32%。

    　　聚焦气体制造和研发，首次覆盖，给予“买入”评级公司聚焦气体制造和研发，国产化半导体趋势受益机会确定，考虑到公司持续推出新产品以及在电子半导体领域持续放量，我们预计2020-2022 年营收13.01/14.85/17.23 亿元，归母净利润2.29/2.94/3.57 亿元，EPS 为0.47/0.61/0.74 元/股，对应PE86/67/55X，考虑到金宏气体在电子气体领域的核心竞争力，以及未来推出TGCM 服务深度绑定客户，我们以2020 年160XPE 给予6 个月目标价75 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）客户进展较慢；2）价格下降；3）景气度下行行业催化剂： 1）晶圆厂建设超预期；2）国产替代率超预期