中国核电(601985)半年报点评：重回成长通道

　　事项：

    　　公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入232.34亿元，同比增长5.66%；归属于上市公司股东的净利润29.75亿元，同比增长14.49%；归属于上市公司股东的扣非净利润29.03亿元，同比增长11.34%。

    　　平安观点：

    　　单季利润创新高，重回成长通道：公司Q1 因同比差额近6 亿元的汇兑损益影响导致利润下滑，Q2 虽然汇兑损失进一步增加，但依靠强劲的主营业务和有效的成本管控，单季度实现净利润32.61 亿元、归母净利润19.38亿元，创造历史新高；同比增速分别达到50.0%、60.1%，摆脱了近年来因机组故障、投产延期等多种因素造成的业绩泥潭，重回高速成长通道。

    　　核电经营稳健，新能源出击迅猛：公司Q2 完成发电量369.00 亿千瓦时，同比增长8.6%。其中，核电单季度发电量361.14 亿千瓦时，同比增长6.6%；风电和光伏单季累计完成发电量约6 亿千瓦时，同比增长至原来的近7 倍。这主要得益于公司自2018 年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，2019 年新增超过80 万千瓦的风、光装机，体量已超过部分新能源上市公司；2020 年再次提速，上半年新增装机即已达到近80 万千瓦。此外，在建的风电和光伏装机容量超过60 万千瓦。公司在新能源领域的迅猛发展，有望培育出核电主业外的第二个增长极。

    　　定增预案获批，降低财务成本：8 月6 日，公司发布公告，为漳州一期项目募资的定增预案已获得国资委批准并通过股东大会审议。最高76 亿元的定增，控股股东明确表示将认购7.9-18.0 亿元，一方面表明对公司的支持、另一方面有限的参与程度可以保护其他投资者的利益。叠加已获批的100 亿元可续期公司债（8 月5 日完成首期20 亿元发行），公司资产负债率将降至约70%。而定增新规下，定价基准日的不确定性和颇具吸引力的折价幅度，有望增加二级市场对于公司股价的关注度。如果前期可转债部分实现转股，资产负债率或能降至70%以下。

    　　投资建议：核电主业稳中有增，推动公司摆脱了故障、延期等因素造成的业绩泥潭，创造了历史最佳单季利润，成长属性终于得到兑现。而在核电之外，迅猛扩张的新能源板块有望成长为第二增长极。考虑到新能源板块装机规模的变化，调整对公司的盈利预测，预计20/21/22 年EPS 分别为0.36/0.39/0.47 元（前值0.34/0.36/0.44），对应8 月20 日收盘价PE 分别为12.7/11.5/9.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果AP1000、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。