开山股份(300257)：电站EPC大单落地 2021业绩弹性巨大

　　本报告导读：

    　　公司将从双轮驱动正式跨入三轮驱动(螺杆压缩机、地热电站运营、EPC 建设)，业绩弹性极大，上调2021-22 年净利润至5 亿、6.7 亿。

    　　投资要点：

    　　结论：公司已收到肯尼亚6500万美元地热模块电站EPC项目预收款1000万美元（信用证），表明项目将进入开工，预计2021 年底前完工，将大幅增厚2021-22 年业绩。维持2020 年EPS 0.31 元，上调2021-22 年EPS 至0.59（+0.14）、0.78（+0.17）元，EPS 大单进展顺利，表明公司成功进入自运营、项目建设、螺杆压缩机三轮驱动阶段。考虑EPC 项目订单持续性，维持目标价30.83 元，增持。

    　　肯尼亚EPC 大单已收1000 万预收款，将大幅增厚2021-22 年业绩。8 月20 日，开山地热开发子公司KRED 收到2019 年4 月签订肯尼亚EPC 订单预付款1000 万美元（信用证），预计项目将进入开工，且在开工通知书签发90 天内，客户将再汇入300 万美元预付款，剩余货款将在COD 后3个月内支付。项目为35MW 地热模块电站，总价款6500 万美元，其中设备出关后可确认收入，建造则按完工百分比确认，工期15 个月，即2021年底前预计可完工。项目利润率高，预计2021-22 年确认收入。

    　　地热电站建设空间巨大，三轮驱动业绩弹性巨大。SMGP 一期45MW 项目得到亚投行等国际机构认可，再融资路径顺畅，自运营规模有望达GW级。井口模块电站降低地热发电投资门槛、降低度电成本，电站建设市场空间巨大，按全球年增500MW，对应20-30 亿美元市场。此外，主业螺杆压缩机海外业务拓展较快，跨越盈亏平衡点后业绩弹性较大。

    　　催化剂：地热资源收购、地热井资源优质、后续EPC 订单风险因素：海外疫情反复导致电站开发进度推迟；后续融资不达预期