安道麦A(000553)：Q2收入恢复增长 拟回购B股增强投资者信心

　　事件：2020 上半年公司实现营业收入141.21 亿元（同比+3.71%），归母净利润2.05 亿元（同比-65.23%）；单二季度，公司实现营业收入73.39 亿元（同比+7.48%），归母净利润2.21 亿元（同比-0.24%）。

    　　克服疫情及恶劣天气影响，公司Q2 销售收入恢复增长。

    　　公司上半年销售收入以人民币计算同比增长4%，以固定汇率计算同比增长7%，销量总体增长10%。单二季度，销售收入以人民币计算同比增长7%，以固定汇率计算同比增长12%，销量同比增长12%。公司面对全球新冠疫情影响下多国货币对美元广泛疲软、以及欧洲北美部分地区恶劣天气影响农药施用的双重冲击，仍然取得了上半年收入规模同比增长的成绩，主要原因包括：①新产品成功上市，加拿大市场增长强劲，包括：ORIUS （广谱除草剂，可用于小麦、大麦及燕麦）、PYTHONTM （双重作用机制的广谱除草剂，可用于豌豆及大豆）以及LEOPARD（针对禾本科杂草快速见效的选择性除草剂，可用于多种作物）。②得益于有利的天气条件以及大豆和玉米种植面积扩大，公司在巴西增长强劲，公司继续加强差异化产品供应，于近日推出PLETHORA（双重作用机制的创新杀虫混剂，广谱防治毛虫及其它多种害虫）。③得益于阿根廷有利的天气条件，加快了夏季作物收获与冬季谷物种植的节奏，公司在当地实现瞩目业绩，市场份额继续扩大。公司于2019 年四季度在秘鲁完成的收购项目亦帮助提升公司在当地的销售业务。巴拉圭也表现强劲。④澳大利亚销售业绩突出，得益于有利的天气条件。另外，由于该地区在当季水稻种植条件良好，推动公司水稻杀虫剂拳头产品销售额同比增长。⑤在中国，公司二季度实现业务增长，呈现强劲复苏势头，销售业绩几乎完全弥补了一季度公司湖北荆州基地受新冠疫情影响而出现的销售缺损。公司二季度在中国上市的新产品包括：喜生绿

    　　（用于果蔬的保护性杀菌剂）以及飞电一号TM（适用于飞防的水稻杀虫剂产品）。⑥按时到来的季风与雨水为印度的夏季种植季创造了良好的播种条件，在印度政府宣布解除疫情隔离状态之后，进一步推动了植保产品的用药需求。南非理想的降水条件为当地农业种植创造了良好环境，对销售额做出贡献。

    　　公司下半年毛利率有望改善。

    　　公司上半年毛利率为29.86%，较去年同期-3.87pct。虽然公司二季度销量强劲增长，销售价格略有上调，产品组合质量提升，但未能抵消多国货币对美元大幅贬值及生产成本小幅增加的不利影响。多国货币对美元贬值对二季度毛利产生约 7000 万美元影响，对上半年毛利产生约 1.09 亿美元影响；此外，新冠疫情本身对上半年毛利产生约 1600 万美元影响。但值得关注的是，中国国内的化工产能基本恢复到疫情之前的水平，供应增加对原材料和中间体价格的影响也开始显现，预计公司未来毛利率有望改善。

    　　拟回购B 股增强投资者信心。

    　　受B 股市场流动性较差、市场容量较小等因素影响，公司B 股股价显著低于每股净资产。为维护公司价值及全体股东利益，增强投资者信心并有效实现公司回报股东的承诺，公司拟回购部分B 股。据公告，公司拟以自有资金回购B 股，数量为1300 万-2600 万股，资金总额约为6630 万-13260 万人民币。

    　　荆州基地搬迁改造有序推进，非专利农药龙头蓄势待发。

    　　据公司披露，荆州老厂搬迁工作已进入冲刺阶段，新厂区装置预计于2020 年底投入运行；而淮安基地新厂区也有望于2021 年中正式投产。公司预计此搬迁改造之举将从2020 年起每年为公司节约3400-4700 万美元，同时2019 年的4200万美元巨额停工费用将不复存在。自安道麦2014 年进军中国市场以来，公司通过募投项目布局了“荆州（原药）-淮安（制剂）-南京（研发）”的运营网络，相信在新厂区降本提效性能的加持下，这一非专利农药龙头企业将在农药领域持续大放异彩。

    　　中国农化新领袖先正达集团成立，公司有望借力加速市场渗透及业务整合。

    　　据公告，2020 年6 月，公司加入新成立的先正达集团，成为该集团旗下的独特成员。作为世界农资行业翘楚，先正达集团的业务囊括了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术，同时在中国拥有先进的分销网络。随着中国化工农化有限公司将其持有的公司股份划转至先正达集团，安道麦正式加入这一新生的农资行业领军集团。在集团背景优势的支撑下，公司有望在中国这一农业增速最快市场实现快速渗透，并通过与其他集团成员的勠力合作，实现贯穿全球营销、销售及分销、产品登记、生产和研发业务的纵向整合，不断提升自身成本优势和优化工艺流程。公司正面临着前所未有的发展机遇，前景可期。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为8.00、11.50、14.29 亿元。

    　　风险提示：农产品价格大幅下滑；农药限用禁用风险；新产品推广不及预期；公司项目建设及开工不及预期。