先导智能(300450):Q2业绩略逊预期 盈利指标环比明显改善 期待公司订单续创新高

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/崔宇/王纪斌 日期:2020-08-21

先导智能公布半年报,Q2 收入确认延迟,充足订单将保障未来业绩:2020 年上半年,公司实现营业收入186,388.95 万元万元,同比增长0.15%,其中第二季度营业收入同比下降1.97%。实现归母净利22,810.68 万元,同比下降41.93%,其中第二季度归母净利为13,382.80 万元,同下降32.72%。业绩主要受国内外新冠疫情影响,已发往客户处的设备的调试验收被迫延迟,收入确认有所延后,对当期收入确认影响较大,同时公司新成立的事业部仍处于前期阶段,对当期利润贡献不大。但2020 年公司新接订单金额创历年新高,2020 年1-6 月新增订单金额同比增长83.19%,为未来公司业绩的稳步增长打下了良好的基础。

    拆分公司业务来看,锂电池设备收入占比下降,平台化布局成果初步显现:本期公司光伏自动化成套设备、锂电池设备收入分别为2.33、11.91 亿元,毛利率分别为26.20%、40.00%,相较于2019 年分别变动-7.98、-2.83pct,锂电池设备营收占比显著下降至64%,公司其他业务本期达到4.39 亿元,业务比例提升至23.56%,主要为公司此前开拓的3C、物流自动化等业务,毛利率提升至48.41%。

    公司毛利率环比明显改善,净利率受研发投入影响较大:2020H1 公司毛利率为40.25%,相较于2019H1 下降2.86pct,但环比提升3.76pct,连续三个季度下滑以来首次明显提升;净利率为12.24%,同比下降8.86pct,环比提升1.36pct。

    本期费用率为26.23%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.06%、6.48%、16.30%、0.38%,同比分别变动-0.10、-0.37、+4.93、-0.59pct,销售、管理、财务费用均有不同程度下降,研发费用比率同比上升主要系公司继续加大研发的人力、物力投入(不存在资本化研发开支的情况)。

    前瞻指标:1)存货指标回升,二季度末账目存货为26.46 亿元,同比增长3.41%,环比增长19.51%。从存货来看,我们判断公司2020H1 发货对应收入值约为22.61 亿元,上半年发货情况相对2019H1 没有明显回升(2019H1 为24.04亿),意味着本年度收入未必高速增长;但原材料及在产品比例明显提升(从2019H1 的40%上升至45%),意味着公司为新增订单备货较为积极;2)预收款为10.92 亿元,环比回升32%。在订单增长的情况下,当年收入增速仍可能受限于发出商品金额。

    锂电设备需阶段性垫资,先导资金实力雄厚:锂电设备商业模式决定,设备厂需要为电池厂阶段性的垫资,因而此前现金流普遍较差。设备公司要想做大,必须要具备一定的资金实力及现金造血能力,这是拿单能力的前提和基础。对比先导和行业整体水平,公司的资金实力较为突出,2019 年经营现金净额为5.41 亿元,2020 年H1 为1.73 亿元。

    公司未来成长路径明确,深入新能源装备领域,技术领先抢占市场:第一,加大研发力度,实现技术进步。汽车行业的电动化浪潮正在带动全球新能源汽车进入高速发展阶段,公司持续加大研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。第二,扩大生产规模,提高市场占有率。报告期内公司加大资本开支投入,建设无锡第二工厂,无锡第二工厂的产能释放将极大缓解公司目前的的产能瓶颈,为业绩的稳定增长提供支持。第三,积极推广光伏自动化生产配套设备的应用。自2013 年以来,我国光伏产业继续维持回暖态势,在国际光伏市场蓬勃发展,特别是我国光伏市场强劲增长的拉动下,光伏企业产能利用率得到有效提高,产业规模稳步增长,技术水平不断进步,企业利润率得到提升。

    盈利预测及投资建议:考虑到公司本年度受疫情影响、发货一定程度上受限,研发费用率阶段性偏高,我们将2020-2022年归母净利润从8.9/12.5/15.0 下调为8.0、11.6、13.8 亿元,现有市值相对于未来三年业绩的PE分别为54.8/37.7/31.8x,维持“买入”评级。

    风险提示:定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。