国检集团(603060)：子公司增长及并表因素贡献2Q盈利增长；继续看好全年盈利表现

中报业绩符合快报和我们预期

    国检集团公布2020 上半年业绩：收入4.8 亿元，同比基本持平（同比-0.1%），归母净利润3,811 万元，同比减少57.4%，扣非后净利润2,804 万元，同比减少58.6%；2Q 单季实现收入3.0 亿元，同比增长18.1%，实现扣非后净利润6,915 万元，同比增长29.1%。业绩符合此前快报和我们预期。

    上半年公司累计收入恢复至同比基本持平，其中：母公司收入同比减少17.0%（减少约3,800 万元）至1.9 亿元，我们估计主要因6 月北京疫情反复影响总部经营；我们估算安徽拓维、云南合信贡献并表收入增量约3,400 万元，隐含子公司收入上半年累计同比增长1.5%（增加约380 万元）。

    公司2Q20 毛利率同比提高0.3ppt，较1Q20 明显恢复；信用减值损失明显增加138%至523 万元；其他收益同比减少40%至477 万元，我们估计主要因政府补助确认减少；2Q20 净利率同比降低1.0ppt 至24.7%，较1Q 明显恢复。2Q20 公司经营现金净流入6,095万元，同比基本持平。

    发展趋势

    总部业务有望稳步复苏。北京市分别于7 月13 日、20 日实现高风险、中风险地区清零，我们估计其对总部业务的负面影响有望逐步消除；叠加我们预计下半年基建、房建工程有望延续较高景气度，下半年总部业务有望稳步复苏。

    子公司有望继续贡献收入增长。上半年在疫情影响下子公司仍实现了收入同比正增长，体现在行业需求旺盛、总部持续赋能带动下、子公司经营具有韧性。我们预计总部将继续从资质协同、业务复制、资源整合等方面与分子公司进行业务协同，下半年子公司有望继续贡献收入增长并贡献盈利增长。

    业务持续创新拓展，继续看好公司长期前景。截至上半年末，公司国家级/行业级检验中心增至15/18 个，传统优势继续巩固。上半年公司成为美国电子委员会（GEC）的符合性评估机构（CAB），国际化业务持续拓展；多元化业务持续拓展，7 月公告拟收购综合性第三方检测机构广州京城，业务结构有望进一步完善。我们继续看好公司长期增长前景。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前价对应40.7x/34.4x2020e/2021e P/E。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应50x/42x 2020e/2021e P/E，隐含22.5%的上行空间。

    风险

    总部业务恢复不及预期；外延并购进展不及预期。