祁连山(600720)2020年报点评：量价齐升西北龙头区域优势、管理和整合提升综合竞争力

公司发布2020 年半年报，2020 年上半年实现营业收入和归母净利分别为33.92 亿元和7.32 亿元，分别同比提高16.53%和45.83%，实现每股收益0.94 元。

    疫情后第2 季度业绩增长弹性大，抗风险能力强。新冠疫情影响1 季度营业收入和利润同比下滑，但第2 季度公司营业收入和归母净利润在量价齐升的推动下增速反弹到21.65%和47.10%。公司优秀的抗风险能力快速对疫情影响做出调整和修正赢得了2 季度的胜利。水泥销售价格达到302 元/吨，同比增长6.84%，熟料价格达到约300 元，同比提高50.44%。公司吨毛利达到138 元/吨，创出西北水泥盈利水平的历史新高。

    作为区域龙头将持续受益区域优势和红利公司作为甘肃的龙头水泥市场可覆盖甘肃、青海和西藏等区域，这些区域作为西北地区基础设施建设的空间巨大，水泥需求不但当前受益疫情后大基建启动带来的需求改善，同时长期看基础设施建设水泥需求将随着西部大开发的推进和西部经济的发展将释放出较好的增量需求。像甘肃省人均铁路和公里密度排在全国倒数第5 位，同时也是脱贫攻坚的重点区域。所以，这次百年一遇的疫情情况下，甘青藏地区大基建率先启动，带来了区域需求的改善。

    公司作为甘肃区域龙头2020 年上半年市场占有率已达到46%，较去2019年末提高4 个百分点。青海区域市场占有率达到26%，较2019 年末提高2个百分点。公司区域控制力逐步增强，作为区域龙头将充分享受区域优势，受益区域需求的改善，带来公司水泥价格和销量的齐升局面。

    产业链完整，管理体系带来成本下降和高盈利水平持续提升。公司地处西北，自有石灰石矿山储备丰富，运输成本低，信息化管理体系集采降低了煤炭等采购成本，综合管理评价体系提升公司整体的管理水平。从横向看公司作为西北水泥公司吨成本在同类区域公司中最低，ROE 水平最高。从纵向看，公司盈利水平总体处于提升的趋势当中，在有疫情的2020 年上半年年化ROE水平达到21.07%，较去年提高4.07 个百分点。

    同时，公司从石灰石矿山、到骨料、到混凝土业务打造出客户需求的完整产业链条，有利于资源的充分利用。

    中建材水泥资产进一步整合将有利于公司发展。天山股份收购母公司中建材的水泥资产，除了北方水泥业绩较差没有被收购，同时作为西北优秀水泥公司的祁连山以及宁夏建材也没有被收购，这也可以看出公司对于祁连山的利益的尊重。同时也可以看大中材股份的水泥市场在甘肃和祁连山存在着同业竞争，这些问题都需要解决。我们看好祁连山具备优秀管理素质的水泥公司在未来的中国建材水泥资产的进一步整合中不断得到发展的机会。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020 年到2022 年的每股收益为2.47 元、2.91 元和3.16 元，对应的动态PE 为8 倍、7 倍和6 倍，考虑到公司作为西北水泥龙头抗风险能力去，区域优势明显最大受益区位优势，产业链完整和管理体系优秀带动盈利水泥改善趋势，中建材水泥资产进一步整合有利于公司发展，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：区域基建增量落地情况不及预期。