深圳机场(000089)：二季度流量复苏推动净利润改善

二季度流量逐步恢复，归母净亏损收窄；维持“买入”

    深圳机场2020 年上半年营业收入12.81 亿，同降31.0%，归母净利润-1.51亿，去年同期为3.08 亿，亏损额比我们此前预期（-1.4 亿）多8%；其中二季度营业收入7.18 亿，同降23.9%，二季度国内疫情得到控制，流量环比提升，推动归母净亏损收窄0.91 亿至-0.30 亿。我们维持2020E 年1.81亿净利润不变，小幅上调21E/22E 净利润至6.78/4.94 亿，更新目标价至11.27 元；新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放，流量变现能力有望持续提升，维持“买入”。

    国内线复苏推动二季度流量环比提升7.3%

    二季度国内疫情控制效果良好，流量逐步恢复，推动二季度公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别环比一季度提升12.2%和7.3%，不过同比降幅依然较大，分别同降21.2%和41.9%，降幅分别收窄10.8/6.2pct。分区域看，流量复苏主要来自国内线，二季度国内线旅客吞吐量环比一季度提升18.1%，国际线受“五个一”政策影响，仅完成0.4 万人次，约为正常0.1%的水平。国际防疫物资等货运运输需求依然旺盛，公司二季度货邮吞吐量同比上涨10.2%。我们预计国内线流量恢复将持续，7 月降幅已缩窄至-4.4%，国际线需观察海外疫情和政策，流量回暖还需等待。

    二季度营收环比提升28%，上半年广告业务较为坚挺由于二季度整体流量复苏，推动营收环比一季度提升27.5%。上半年来看，受疫情影响抑制流量，航空主业营收9.98 亿，同降35.7%，其中或因减免民营企业租金、管理费等，商业租赁营收1.74 亿，同降22.9%。不过广告业务表现坚挺，2020 年上半年实现营收1.56 亿，同增7.4%。

    二季度成本控制良好，毛利转正

    公司上半年营业成本13.51 亿，同增0.2%，其中二季度营业成本6.78 亿，在营收环比一季度提升1.55 亿的情况下，营业成本仅增加0.04 亿，推动二季度毛利润转正至0.40 亿，一季度为-1.11 亿。目前公司进入扩建周期，预计公司中长期流量将保持较快增长。另外DFS 入股深圳机场免税经营商深免集团旗下电商公司，或有利于深圳机场免税渠道优化和销售额提升。

    调整目标价至11.27 元，维持“买入”评级

    我们维持2020E 年1.81 亿净利润不变，考虑非航业务存在进一步改善可能，小幅上调21E/22E 净利润1.4%/7.2%至 6.78/4.94 亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及大湾区政策，我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群，助力国际线占比不断提升，公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，基于自由现金流折现法，给予目标价11.27 元（前值8.75-10.11 元）；维持“买入”评级。

    风险提示：经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。