宏观点评：7月财政收支增速双双改善
7月财政收入同比增速从6 月的3.2%进一步改善至4.3%，得益于非税收收入同比增速跃升（从-16.8%升至-5.8%）远远抵消了税收收入同比增速下滑（从9.0%降至5.7%）。7 月全国政府性基金收入同比增速达11.3%，维持6 月水平不变（2019 年：12.0%），主要受同期土地出让金收入同比增长20.3%的支撑。
部分由于政府加大财政支出力度，部分由于数据质量问题，7 月财政支出同比增速从6 月的-14.4%强劲反弹至18.5%。
我们预计中央将落实已公布的政策刺激方案），我们相信中央不太可能收紧或退出5 月人大会议出台的财政支持政策。虽然我们认为7 月财政支出同比增长18.5%的势头难以延续，但受中央财政宽松政策带动，预计下半年财政支出将维持高个位数增长。
政府债券发行
7 月底财政部已将1 万亿元抗疫特别国债全部发行完毕，并要求地方政府力争于10 月底前完成地方政府专项债发行。据我们估算，今年8-12 月期间政府将需要从国内债券市场筹集4 万亿元资金（按净融资额计，即发行量减去到期偿还量），预计央行将通过降准和各类借贷工具为市场注入更多流动性。本周央行通过MLF 实现净投放3000 亿元，考虑到8 月26 日将有1500 亿元MLF 到期，预计8 月净投放资金规模可达到近1500 亿元。鉴于近期中央向“观望”政策模式转变，7 月底我们将下半年降准预期从此前的150 个基点下调至50 个基点。
于疫情期间失业压力升高，预计个人所得税收入增速的回升或难以持续。
集中补缴仍推动土地出让金收入大增
7 月全国政府性基金收入同比增速达11.3%，维持6 月水平不变（2019 年：
12.0%），主要受同期土地出让金收入维持高增长的支撑。尽管近期有所改善，但今年以来政府预算外收入受疫情影响较大，2020 年前7 个月土地出让金收入同比增速从2019 年的11.4%回落至7.9%。
在我们看来，7 月土地出让金收入激增依然受部分开发商（尤其是一线城市）集中补缴土地出让金推动，因为近几个月新房销售复苏使开发商的流动性状况得到改善。但考虑到政府对房地产市场持谨慎态度，我们认为这种推动力或难以持续。实际上，近期中央收紧了房地产开发商的债券融资渠道，深圳等部分大城市甚至对购房和土地价格采取新一轮限制措施。
7 月政府债券净融资额微降，地方债上升
根据万得基于债券交易数据的估计，尽管7 月国债和特别国债净融资额较6月（5470 亿元）有所下滑，但仍达到5040 亿元。7 月地方政府债净融资额从6 月的-490 亿元升至10 亿元，这是因为地方政府一般债净融资额增幅（从-1290 亿元增至-190 亿元）足以抵消专项债净融资额的降幅（从800 亿元降至190 亿元）。
我们预计今年8-12 月期间政府将需要从国内债券市场筹集4 万亿元资金，其中政府债券2.1 万亿元、地方政府一般债0.4 万亿元、地方政府专项债1.5 万亿元。政府债券密集发行或对企业和家庭融资造成挤出效应，因为地方政府需要一定时间完成债券发行融资的支出。同期，地方政府融资平台或需再筹集1 万亿元资金。
7 月财政支出增速大幅反弹
7 月财政支出同比增速从6 月的-14.4%跃升至18.5%（2019 年：8.1%），各支出分项如城乡社区支出、社会保障和就业支出、节能环保支出和科技教育支出增速上升，远远抵消了交通运输支出增速下行带来的不利影响。7 月财政收支从6 月的7630 亿元逆差变为1460 亿元顺差，而12 个月滚动赤字总额从5.304万亿元小幅扩大至5.493 万亿元。
7 月非税和税收收入增速一升一降
随着经济复苏稳步推进，7 月财政收入同比增速从6 月的3.2%小幅改善至4.3%（2019 年：3.8%）。从分项来看，同期税收收入同比增速从9.0%回落至5.7%，非税收收入同比增速则从-16.8%跃升至-5.8%。主要税收收入分项如下：
由于疫情对公司盈利的严重打击及今年3-12 月对小型纳税人施行的增值税减免等因素，7 月增值税收入同比增速从6 月的-2.7%下滑至-3.0%。
7 月企业所得税收入同比增速从6 月的22.4%骤降至1.6%。叠加同期工业增加值数据未进一步好转（同比增速维持6 月4.8%的水平不变），7 月工业企业利润同比增速或有所放缓（6 月：11.5%）。
7 月消费税收入同比增速从6 月的7.7%升至16.2%，比同期零售额增长的改善（从-1.8%微升至-1.1%）更为显著。
7 月个人所得税收入同比增速从6 月的12.9%进一步反弹至18.8%，但鉴
