巨化股份(600160):制冷剂仍处底部 静待行业复苏

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2020-08-21

  公司公布2020 年半年报。20H1 公司实现营业收入69.43 亿元(-8%),归母净利润0.16 亿元(-98%),扣非归母净利润-0.66亿元(-112%)。其中Q2 单季实现扣非归母净利润-0.22 亿元,环比Q1 亏损收窄。

    疫情叠加第三代制冷剂基线年,行业已达底部。疫情对制冷剂下游空调影响较大,此外第三代制冷剂处于基线年,各企业仍在产能扩张和抢占市场份额。我们测算2020H1 R22、134a、R125、R32价差6573、4381、2077、1020 元/吨,同比+110、-7911、-6409、-1714 元/吨。按此价差水平计算,R22 尚有数千元利润,R134a或有微利,R125 和R32 则已全行业亏损。此外,甲烷氯化物价格也有所下滑。以上因素导致公司出现亏损,但行业也已处于底部。

    产能扩张与技术提升持续进行。公司20H1 仍有2.43 亿元经营现金流,同时货币资金超过20 亿,行业底部时可以维持扩张。报告期内公司完成固定资产投资6.48 亿元(+23%),R125 项目投产,R32、R22、R142b、正丙醇等项目基本建成。同时公司着力推进氟材料、氟精细化工、新型氟冷却液、混配氟制冷剂等创新产品研发工作,完成72 项产品研发项目。

    中巨芯初具规模,电子特气发展空间广阔。20H1 中巨芯实现营业收入1.76 亿元(+20%),净利润224 万元(首次盈利)。2019年下半年,中巨芯子公司凯圣氟化学的电子级氢氟酸进入韩国芯片供应链,产销提升明显。后续公司仍将全力推进电子特气的推广与认证。作为大基金持股、中国唯一一家同时具备电子级氯气、氯化氢、氟化氢产业化能力的企业,中巨芯发展空间广阔。

    投资建议: 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润3.66/9.16/13.70 亿元,EPS 0.14/0.34/0.51 元,对应现价PE55.2/22.1/14.8 倍。考虑到制冷剂景气恢复仍需时间,仍维持“增持”评级。

      风险提示:制冷剂竞争加剧