飞科电器(603868)：产品结构升级 Q2盈利能力改善

　　事件：飞科电器公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入14.9 亿元，YoY-13.8%；实现业绩2.9 亿元，YoY-15.0%。经折算，公司Q2 单季度实现收入7.7 亿元，YoY-11.9%；业绩1.6 亿元，YoY-9.4%。疫情之下，公司收入端受到一定的冲击，但是公司积极转型，推进产品升级，发力内容营销，盈利能力有所改善。

    　　Q2 收入降幅收窄：Q2 疫情对线下渠道仍然有一定冲击，飞科线下渠道占比较高（2018 年为45.7%），因此Q2 整体收入仍有下滑。根据天猫数据，飞科2020H1 销售额YoY+23.7%，线上销售情况良好。随着疫情缓和，线下零售逐渐复苏，我们看好公司下半年的收入增长。

    　　产品结构升级：飞科2020H1 推出新品电动剃须刀FS901 系列，终端销售表现较好。根据天猫数据，FS901 系列剃须刀6 月实现销售额约3800 万元，排名剃须刀品类第二，成交均价199 元，较公司之前的剃须刀均价有较大的提升（2019 年11 月飞科剃须刀天猫均价101 元）。升级款新品的推出拉动了公司整体均价水平的提升，2020H1 公司天猫销售均价YoY+24.1%（见图1）。

    　　Q2 盈利能力提升：飞科Q2 扣非归母净利率同比+1.2pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要因为产品结构升级拉高了整体毛利率（Q2 毛利率同比+3.8pct）。因执行新收入准则，原销售费用中的运输费用项目改计营业成本，对毛利率有一定的负面作用，若剔除此影响，Q2 毛利率改善幅度更大。费用率方面，Q2 销售费用率同比-0.1pct。公司加强了内容营销力度，2020H1与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17 次。品牌曝光度提升，但是销售费用率波动较小，反映了公司营销效率的提升。

    　　投资建议：飞科作为剃须刀行业龙头，不断推进产品创新，加强电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的研发力度，未来有望通过搭建多维产品矩阵，打开公司收入业绩增长的空间。我们预计飞科2020~2022 年EPS各为1.64/1.80/1.91 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：国内疫情恶化，竞争加剧导致新品类销售不及预期