天顺风能(002531)半年报点评：单吨毛利提升 产能稳步扩张

投资要点

    事项：

    公司发布2020半年报，实现营收32.47亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，扣非后净利润4.93亿元，同比增长56.08%，EPS 0.31元，公司业绩符合市场预期。

    平安观点：

    各项业务全面向好，业绩大幅增长。上半年公司实现营收32.47 亿元，同比增长31.1%，归母净利润5.43 亿元，同比增长62.59%，综合毛利率30.5%，同比提升2.62 个百分点。整体看，公司风塔、叶片、风电场运营三大业务均呈现向好的发展态势，其中塔筒业务量利齐升，叶片业务收入规模迅猛增长，发电收入亦较快增长；此外，上半年投资收益0.73 亿元，同比增加约0.4 亿元，综合费用率12.1%，同比下降约0.2 个百分点。

    单吨毛利大幅提升，风塔业务成长路径清晰。上半年公司风塔及相关产品产量26 万吨，同比增加17%，销量26 万吨，同比增加28%，实现销售收入21.3 亿元，同比增长13.71%。受益于国内陆上风电抢装，风塔业务的毛利率明显提升，达到24.99%，同比增加4.51 个百分点。推算公司上半年单吨毛利率约2049 元，同比增加约9%，处于近年较高水平。产能方面，目前公司拥有太仓、包头、珠海、甄城四大生产基地，内蒙古商都生产基地有望在今年年底完工投产，届时公司总的风塔产能有望接近90万吨。另外，公司未来还计划打造德国以及江苏射阳两大海工基地，风塔相关业务具有清晰的扩张路径。

    叶片业务仍处于快速扩张期。上半年叶片及相关产品实现营收6.41 亿元，同比增长153.23%，毛利率24.62%，同比下降4.8 个百分点，叶片和模具产销量297 套。公司一季度在江苏启东设立启东叶片生产基地，并于今年3 月正式投产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产，届时公司将形成常熟、启东和濮阳三大叶片生产基地，合计的叶片产能达到1850 套。

    风电场业务平稳，在建项目有望年底前并网。上半年风电场运营业务实现上网电量8 亿千瓦时，同比增长41%，实现收入3.93 亿元，同比增41.44%，毛利率69.85%，同比下降1.72 个百分点。截至上半年，公司累计并网容量680MW，上半年无新增并网项目；在建项目容量为179.4MW，预计2020 年底有望全部并网。

    投资建议。维持公司盈利预测，预计公司2020-2021 年归母净利润11.46、13.45 亿元，EPS 0.64、0.76 元，动态PE 11.8、10.1 倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力，基于现有的业务布局以及数字化运营战略，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。

    风险提示。（1）新冠疫情蔓延，可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。（2）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响。（3）公司塔筒业务出口比重较大，汇率波动可能对公司盈利水平造成影响；此外，如果海外主要市场发起贸易保护，将影响公司出口业务。