飞科电器(603868)：走出低端 探索新空间

　　事件

    　　公司披露2020 中报：收入、归母、扣非14.9 亿、2.9 亿、2.6 亿，同比-13.8%、-15.0%、-11.7%；对应Q2：收入、归母、扣非7.7 亿、1.6 亿、1.3 亿，同比-11.9%、-9.4%、-5.4%。

    　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    一、财务分析：收入线下受累，毛利率提升

    　　①收入： 2020H1 收入同比-13.8%，其中Q1/Q2 分别-15.7%/-11.9%，预期疫情影响线下，拖累公司表现。分品类来看：电动剃须刀/电吹风/电动理发器/其他分别同比-18.9%/-29.5%/+69.9%/-26.4%。20H1 公司原核心品类剃须刀、电吹风增长乏力，但电动理发器受疫情期间人们不便出门理发拉动需求，实现+69.9%的高增，贡献1.04 亿收入增量。

    　　②利润：2020H1 归母净利同比-15.0%，其中Q1/Q2 分别-20.9%/-9.4%，Q1/Q2扣非归母净利同比-17.4%/-5.4%，扣非前后差异主因存在0.3 亿政府补助。

    　　③毛利率：2020H1 毛利率41.46%，同比+2.85pct，其中Q1/Q2 毛利率40.36%/42.46%。毛利率提升一是剃须刀受新品拉动均价提升，毛利率提升2.3pct；二是电动理发器毛利率大幅提升11pct 至33%，且H1 收入占比提升拉动整体毛利率。

    　　此外新准则下运费从销售费用转入成本带来毛利率、销售费用率双降：

    　　20H1 运输费用率约0.72%，忽略这一影响毛利率提升幅度应更高。

    　　④费用率：2020H1 期间费用率17.36%，同比+1.49pct；销售、管理、研发、财务费用率11.61%、3.92%、1.93%、-0.11%，同比+0.62pct、+0.73pct、+0.14pct、-0.02pct，基本保持稳定。

    　　⑤净利率：公司H1 净利率19.21%，同比-0.87pct，主因本期计提0.06 亿坏账+去年存交易性金融资产持有收益0.05 亿。从扣非看：H1 扣非净利率17.20%，同比+0.41pct，在毛利率带动下略有提升。

    　　⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流+1.29/+2.18 亿，现金流情况保持良好。

    二、经营回顾：走出低端，加大营销，探索新空间

    　　1. 产品：走出低端，打开更高空间

    　　公司主营品类剃须刀、电吹风此前面临增长瓶颈，为寻找新收入空间公司进行了较多扩品类尝试，但此前收效较小。2019 年以来，公司探索的核心变化在于新品价格带上探+进入新赛道。

    　　①高价格带新品打开新空间，且拉高盈利能力。上半年公司推出零售价199元的剃须刀新品FS901 系列，突破公司此前专攻的百元以下价格带。从淘数据看，新品表现好于预期：FS901 系列5 月上线后迅速放量，且7、8 月仍维持较好趋势，预计下半年仍将拉动公司收入增长。

    　　同时吹风机亦有新品升级价格带上探趋势，如新上线FH8626 系列等。从品牌均价看，淘数据显示官旗7 月整体均价从去年的75 元水平上升至89 元，且仍有上升趋势。我们认为公司逐渐向中端扩展，有望打开原有剃须刀、吹风机面临的瓶颈，且盈利能力上有望得以拉动持续提升。

    　　②探索电工、厨小新赛道。电工：公司2019 年推出延长线插座产品，表现较好，后续计划持续推出移动电源、数据线等；厨小：3 月飞科投资厨房小电公司纯米15%股权，有望开拓增长空间更大的厨房小家电赛道；且渠道上有望形成部分协同，提升经营效率。

    　　2. 渠道：尝试新营销渠道

    　　加强社媒营销力度，尝试直播带货。公司上半年起加强小红书、抖音等社媒营销力度，进行多维度品宣；与快手辛巴合作尝试直播带货新品剃须刀FS901 系列，借新流量帮助新品迅速突破，辛巴带货当日即实现销售量3800万。

    　　线下渠道调整后将逐渐稳定。2019 年公司线下渠道重新划分为KA 终端+区域分销，并加大管理力度防止两者间窜货。内部调整稳定后，公司线下效率有望优化，整体经营有望改善。

    投资建议：增持评级

    　　公司产品、渠道上均迎来积极变化，后续看好剃须刀新品对收入的持续拉动，以及电工、厨电品类扩张的持续落地。预计2020-2022 年净利润同比+3%、14%、10%，对应PE37X、33X、30X，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　线下恢复不及预期，新品表现不及预期，品类扩张不及预期