潞安环能(601699)：产销大幅增长 业绩下滑主因煤价下跌

事件：2020 年8 月20 日公司披露2020 年半年度报告，实现营业收入117.82 亿元，同比下降8.13%；归属于上市公司股东的净利润11.68亿元，同比下降26.32%。

    点评

    二季度业绩同比环比均下滑：据公告，上半年公司实现归母净利润11.68 亿元，同比下降26.32%，其中二季度单季度归母净利润为4.73亿元，同比下降30.35%，环比下降31.89%。

    合并慈林山煤业，煤炭产销量抬升，价格下滑：据公告，公司上半年实现原煤产量2423.5 万吨，同比增长17.99%，销售商品煤2175.02万吨，同比增长30.08%，我们认为煤炭产销量的增加主要由于合并慈林山煤业带来的增量。商品煤综合售价475.95 元/吨，同比下降17.76%。

    吨煤销售成本为298 元/吨，同比下降7.72%。煤炭业务毛利率为37.37%，同比下降5.36 个百分点。上半年喷吹煤产量为849.26 万吨，占比为35.04%，同比回升1.94 个百分点。

    混煤销量环比大增，二季度综合售价走低：二季度单季度原煤产量为1388.5 万吨，同比增长26.69%，环比增长34.15%；商品煤销量为1213.02 万吨，同比增长37.84%，环比增长26.09%。测算商品煤综合售价为443.79 元/吨，同比下降21.67%，环比下降14.08%。其中二季度喷吹煤产量为432.26 万吨，环比增长3.66%，同比增长51.08%，混煤产量为741.25 万吨，环比上涨40.65%，同比上涨27.46%，因此我们推测，二季度售价环比下滑主要由于销售结构改变导致，即售价较低的混煤销量环比增加明显。

    焦化毛利率下滑，有望实现产能接续：据公告，2020 年上半年公司生产焦炭89.25 万吨，同比增长7.92%，销售焦炭85.13 万吨，同比下降1.13%，测算吨焦售价为1774.49 元，同比下降8.01%，吨焦销售成本为1541.48 元/吨，同比下降7.95%。焦化业务毛利率为10.05%，同比下降8.97 个百分点。据公告，长治市为确保2020 年10 月底前将在产4.3 米焦炉全部关停到位，退出潞安焦化焦炉2 座、五阳弘峰焦炉1座。而公司140 万吨/年焦化项目预计年内土建完成，第一台炉具备烘炉条件，同步开展二期项目前期准备，有望实现焦化产能接续。

    投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润19.90 亿元/21.20 亿元/24.02 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 投资评级。

    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险；3）股权收购仍存在不确定性。