天润工业(002283):Q2业绩高增长 空悬产品加速落地

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/文康 日期:2020-08-20

  事件:

      公司公布2020 半年报:上半年实现营业收入20.0 亿元,同比增长7%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长15%。

      点评:

      重卡行业高景气,公司传统主业受益。1 季度受疫情影响,行业需求受到压制,Q1 重卡销量27 万辆,同比-16%。但2 季度需求迅速回暖,Q2 重卡销量54 万辆,同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81 万辆,相比去年同期的66 万辆大幅增长24%,远超市场预期。

      上半年公司业绩亮眼,Q2 净利润大增38%。20Q1 行业受疫情影响,公司营收和归母净利润分别同比下滑9%和5%,但随着Q2 景气回升,Q2 公司实现营收10.8 亿元,同比+26%,实现归母净利润1.2 亿元,同比+38%。重型曲轴上半年销量37.8 万支,同比+6%;连杆上半年销量278.5 万支,同比继续高速增长27%。受益规模效应和降本增效,20H1 毛利率为26.0%,相比去年同期的25.5%,提高了0.5 个百分点。

      下半年工程重卡接力,重卡行业将继续高景气。今年以来专项债额度提升,带来了更多的基建项目,因而提升了工程重卡的需求。在今年Q1、Q2 相对表现更好的是以半挂牵引车为主的物流重卡,工程重卡旺季后移,我们预计Q3 和Q4 的工程重卡的需求会继续向好。

      进军重卡空悬市场,危化品重卡强制安装政策已实施。4 月公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”;5 月与张广世博士签署了合作协议成立合资公司,进军空气悬架领域。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定,之后有望逐步推广到更多的车型。

      已有部分空悬零部件供货,新业务有望实现快速增长。公司的空气悬架业务已开发并且发货了部分结构件,整体空悬系统正在开发中,预计8 月底后生产出样件,交付客户进行相关测试。短期来看,我们预计空悬业务20年-22 年将贡献0.4 亿元、3 亿元和8 亿元的营收;长期来看,2025 年,假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50 亿元的营收规模。

      投资建议:重卡行业继续保持高景气,天润空悬业务加速落地,我们预计20 年-22 年的归母净利润分别为4.2 亿元、5.0 亿元和6.1 亿元,对应PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。给予公司21 年21 倍目标PE,对应目标价9.43元,维持“买入”评级。

      风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期