科顺股份(300737)公司半年报:二季度收入迅速增长 沥青贡献利润弹性

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/潘莹练/冯晨阳/申浩 日期:2020-08-20

  半年报。公司20H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为26.59 亿元、2.90 亿元和3.05 亿元,分别同比增长34.70%、74.67%和90.63%。同时,公司20H1 经营活动产生的现金流量净额为-3.31 亿元,同比19H1-3.81 亿元增长13.13%。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比增长39.72%和112.02%。

      防水涂料和工程施工增长较快,原材料价格下降贡献毛利率弹性。分业务看,防水涂料和防水工程施工两部分增长较快,20H1 分别同比增长71.26%和110.00%。同时,20H1 公司防水材料毛利率大幅提升,同比19H1 增长8.11个百分点,我们认为主要是因为二季度防水材料主要原材料沥青价格同比下跌所致。

      20H1 计提信用减值损失增长较多。公司20H1 计提资产减值准备共计1.01亿元,其中信用减值损失0.83 亿元,资产减值损失0.18 亿元。信用减值损失主要是坏账损失,比19H1 的-0.48 亿多计提0.35 亿元,资产减值损失主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失,比19H1 多计提0.19 亿元。公司20H1 坏账损失大幅增长,我们认为,除应收项目同比增长外,还有部分应收项目账期拉长,致使坏账损失增长较多。

      砥砺向前的防水奋进者。我国防水行业处于落后产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范的欠成熟阶段。公司是行业协会认定的防水行业综合实前三强企业,20H1 研发投入占营业收入3.5%,已经拥有和正在申请专利达300多项,具有较强自主研发能力。同时,公司拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、南通科顺、荆门科顺、渭南科顺八大生产基地,正在建设福建科顺、德州科顺二期项目生产基地,公司上述生产基地全面投产后,公司产能将大幅增长,产品供应区域将进一步扩大和优化,产能布局优势更加凸显。良好的产品力和快速扩张的产能布局奠定公司取得长期超过行业增速的基础,201H1 防水行业规模以上企业主营业务收入同比下降0.2%,远低于公司34.70%增速水平。我们认为,目前仍处于防水行业的洗牌期,公司多地布局和上市公司资金优势将继续助力公司快速成长。

      盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.25、1.43 元/股,可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为51.3 倍,给予公司2020 年30-35 倍预测PE,对应合理价值区间32.10-37.45 元/股,“优于大市”评级

      风险提示。疫情大幅延缓需求风险,沥青价格大幅波动风险。