科顺股份(300737):收入增速领先 利润率提升超预期

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2020-08-20

  投资要点:

      维持“增持”评级。2020H1 公司营收26.59亿元同增34.7%,归母净利2.9 亿元同增74.67%,超出市场预期;公司保持营收增长强劲趋势,成本端红利有望超预期,故上调2020-2022 年EPS 预测至1.09(+0.13)/1.25(+0.09)/1.63(+0.18)元,根据可比公司PE 估值给于公司2020 年PE 35.72 倍,提升目标价至38.93 元(+42.44%),对应2020-2022 年PE 为35.72/31.14/23.88 倍,维持“增持”评级。

      包工包料贡献营收超额,全年判断增速保持强劲。Q2 公司营收18.5亿元同增39.72%,我们测算包工包料业务贡献超额增长,判断随着湖北产能释放的保障,全年营收可以基本H1 强劲趋势,而结构上渠道快于直销,基建快于地产的多点开花趋势也将延续。

      原材料与客户提质共振抬升利润率。Q2 公司毛利率41.51%,同增8.38pct 测算由沥青价格下降与客户产品结构升级共同贡献。公司绝对多数客户来自于地产端直销,调价节点需待年底目前稳定;而原材料端有望保持粘性,因此判断公司毛利率年内将保持相当韧性。

      营收账款增长与营收匹配,人效提升延续。H1 公司应收账款增速35%左右,与营收增速基本匹配;Q2 公司净利率14.08%,同增4.71pct,低于毛利率增幅主要在于存货资产减值损失之差,主要包括沥青库存等。公司整个H1 人员增速低于营收增速,体现人率提升,未来或将贡献费用率的摊薄。

      风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。