科顺股份(300737):Q2业绩超预期 全年高成长可期

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-08-20

  事件:公司上半年实现营收26.59 亿元(+34.7%),归母净利润2.9亿元(+74.67%),扣非归母净利润3.05 亿元(+90.63%);其中Q2实现营收18.5 亿元(+39.72%),归母净利润2.61 亿元(+110.06 亿元),扣非归母净利润2.58 亿元(+112.02%)。

      点评:

      Q2 量增价稳,成本下行推升业绩超预期。进入二季度国内复工复产加速,尤其以重点工程为主的基建端率先发力,公司整体出货情况稳步提升,预计Q2 公司防水材料发货量同比增长30-40%,而价格端整体变动不大;由于原油暴跌,导致Q2 主要原材料沥青价格大幅下滑,一度跌破2000 元/吨,较去年同期跌幅在1000 元/以上,而沥青在防水材料中占原材料成本的30%,因此沥青价格下行将带来成本红利,公司也适时在低价通过远期合约锁定一定的低价沥青,Q2 公司综合毛利率为41.51%,同环比均提升约8.4 个pct,盈利水平大幅提升推动业绩超预期;分产品来看,上半年防水卷材、防水涂料毛利分别为42.4%、40.08%,同比提升7.41 和12.27 个pct,主要得益于沥青价格大幅下滑;施工业务毛利率为28.14%,同比下滑3.3 个pct,我们判断,上半年受疫情影响,人工成本有所提升所致。

      现金流同比小幅改善,管理水平稳步提升;上半年公司经营性净现金流为-3.31 亿元,同比减少流出0.5 亿元,其中Q1 净流出2.61 亿元,Q2 净流出0.7 亿元,同比持平;主要由于Q1 购买原材料备货较多,而受疫情影响现金回款有所滞后所致;期末公司应收账款及票据规模为31.05 亿元,同比增长36.72%,略高于营收增速;而应收账款周转天数为154 天,同比下降约2 天;从19 年下半年以来,公司加大力度考核回款情况,对于回款质量较差的客户停止发货,同时公司将提升经销占比,降低直销带来的应收账款风险,未来公司现金流有望逐步改善。上半年公司期间费用率为20.55%,同比下降0.6 个pct,其中财务费用率下降约0.4 个pct,主要是利息收入增加所致。

      计提减值准备约1 亿元,卸下包袱再出发。报告期内,公司计提资产减值准备约1 亿元,其中信用减值8314.5 万元,资产减值损失1766.4万元,上半年疫情影响下,计提减值后仍取得高成长实属不易,公司在高成长阶段,计提减值卸下风险,未来轻装上阵更具活力。同时,公司成功发行2020 年第一期超短期融资券,募集1 亿元资金,还向大股东定增募集约2.93 亿元用于补充流动资金,这对于公司进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金保障。

      2020H2 需求旺盛,全年高成长可期。在稳经济的大背景下,地产及基建投资持续回暖,随着下半年需求旺季到来,预计2020H2 公司产销两旺;目前公司湖北、陕西基地逐步达产,产能布局上更加优化,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望进一步提升市占率;下半年沥青价格有所回升,毛利率环比Q2 或有所下滑,但不改公司全年高成长。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.77、8.41、10.4 亿元,对应EPS 分别为1.11、1.38、1.71 元;对应20-22 年PE估值分别为26.5、20.3、17.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.26 元,。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,固定资产投资大幅下滑,应收账款坏账风险