宝信软件(600845)20年中报点评：工业互联与IDC有望驱动业绩持续高增长

　　核心观点：

    　　1) 利润增长超预期。2020 年1-6 月，公司实现营业收入34.15 亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润6.59 亿元，同比增长67.7%，实现扣非净利润6.37 亿元，同比增长65.64%。

    　　2) 二季度业绩表现优异。公司上半年软件开发业务收入增长26.6%，达22 亿元，服务外包(主要为IDC)业务收入增长31.6%，达11.7 亿元。公司20 年Q2 实现收入21.2 亿元，同比增长49%，归母净利润为3.84 亿元，同比增长84%。我们认为，公司Q2 业绩大幅增长主要有两大驱动因素：一是疫情催动“在线+”模式，带动数据中心需求大幅提升，宝之云4期上架率超预期。二是宝武集团在国家大力支持新基建政策推动下加快了工业互联网建设，20 年H1 公司关联交易收入达15.27 亿元，同比增长40.3%，未来有望持续投入建设。

    　　3) 毛利率提升+费率下降，利润率大幅提升。受益于宝之云4 期上架基本完成，公司服务外包业务毛利率达50%，比去年同期提升4.4pct，整体毛利率提升2.7pct。销售费率下降0.7pct，我们认为主要是集团内部与IDC 收入占比提升带来的结构性下降，未来有望维持低位。

    　　4) 工业互联网与IDC 双轮驱动，看好持续增长能力。报告期内，公司两款工业APP 荣获工信部“最佳解决方案”，未来集团内外工业升级空间巨大。IDC 方面，公司在上海罗泾、南京梅山等地项目有望年内开工，我们看好公司持续增长能力。

    　　5) 维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.00元/1.31 元/1.70 元，对应市盈率为66 倍/51 倍/39 倍。公司背靠宝武集团，集团内部智能升级需求为公司持续带来收益。

    　　同时，公司手握IDC 领域核心资源，项目建设有望按期执行，长期增长确定性强。维持“增持”评级。

    　　6) 风险提示：集团内部需求减少，数据中心建设延缓。