国药股份(600511)：受北京区域疫情影响 Q2业绩低于预期 期待后续恢复

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司2020H1 实现营业收入175.3 亿元，YOY-16.6%，录得净利润6.2 亿元，YOY-17.9%，扣非后净利为5.7 亿元，YOY-21.8%。分季度来看，Q1/Q2 分别实现营业收入82.1 亿元/93.2 亿元，分别YOY-18.3%/-15.1%，分别录得净利润2.3 亿元/3.9 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%，公司业绩低于预期。

    　　北京突发疫情影响Q2 业绩恢复：公司Q2 业绩恢复不及预期，主要是北京6 月区域突发疫情影响，医院诊疗受到限制，二、三级医院床位使用率不到5 成，公司作为北京地区份额最大的医药商业公司，北京区域直销业务相应受到影响。而社区公立医疗业态则受益于疫情期间慢病长处方和“4+7”新品销售增加，销售有所增长。麻精特药受益于4 月后全国各地就诊和手术量的恢复，北京区域外的业务有所恢复。零售直销板块则在北京疫情期间医院诊疗限制的情况下销售额同比增长。展望下半年，随着疫情的控制，预计公司各项业务均将逐步恢复。

    　　毛利率同比下降，费用率持平：公司2020H1 综合毛利率为7.8%，同比下降0.8 个百分点。期间费用率为3.55%，同比持平。具体来看，销售费用率为0.87%，同比持平；管理+研发费用率同比微增0.1 个百分点至1.0%，财务费用率同比下降0.3 个百分点至0.0%。

    　　盈利预测及投资建议：为反应Q2 疫情带来的影响，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2020 年、2021 年净利分别14.9 亿元、17.0 亿元，YOY 分别-7.4%、+14.6%，EPS 分别为2.0 元和2.3 元，对应PE 分别为24倍/21 倍。Q2 虽然受北京突发疫情影响，公司业绩低于预期，但考虑到后续将逐步恢复以及目前估值相对合理，我们给于“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：集采影响超预期，疫情影响超预期等