温氏股份(300498)：业绩表现亮眼 养殖龙头蓄力扩张

　　事件：8 月19 日，公司发布2020 年半年报。上半年公司共实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润41.53 亿元，同比增长200.33%。此外，公司公布了中期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），合计派发现金股利19.12 亿元。

    　　猪价上行打开利润空间，养猪业务贡献主要利润：受非洲猪瘟影响，上半年全国猪肉市场呈现供给偏紧的状态，猪价涨幅显著。在此背景下，2020H1 公司共销售生猪486.58 万头，销售均价33.98 元/公斤，实现销售收入205.63 亿元。其中，Q2 公司生猪销量为261.33 万头，同比减少55.03%，环比上涨16.01%；销售均价为32.01 元/公斤，同比上涨119.48%，环比下降-12.10%。此外，公司育肥能力有所增强，Q2 出栏均重稳步提升至128.5 公斤，环比上升7.54%。我们预计年内适重猪源供给紧缺的市场格局仍将延续，对猪价高位运行形成强有力的支撑。

    　　下游需求恢复不及预期，养禽业务短期承压：受新冠肺炎疫情、行业供给阶段性过剩、餐饮消费恢复不及预期等因素影响，2020H1，公司肉鸡、肉鸭销量分别为4.79 亿只、2,433.27 万只，收入达111.32 亿元，此外，随着近期饲料价格上涨，公司饲养成本有所提高，养禽业务利润同比大幅下降，报告期末公司共计提7.17 亿元跌价准备。Q2 随着复工复产全面开展及部分活禽市场的开放，公司毛鸡销量恢复至2.56 亿只，环比、同比分别上涨14.15%及21.7%，销售均价达52.61 元/公斤，环比上涨15.3%。未来随着猪价持续上行，禽肉替代效益将进一步加强，促进禽消费需求上升，公司禽业务有望好转。

    　　规模扩张稳步推进，蓄力长期增长： 公司抓住行业发展机遇，稳步推进产能扩张。2020H1，公司新增储备1506.9 万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6 万头的养殖小区用地，新增生猪屠宰开工产能300 万头，新增自建养殖小区开工产能187.6 万。随着公司种猪存栏量不断增加，2020H1 生产性生物资产达60.4 亿，较年初增加 40.6%。

    　　未来，公司龙头优势有望随规模的扩张、行业集中度的提升而进一步显现。

    　　与时俱进创新模式，养殖龙头未来可期：生产模式上，公司及时适应时代和行业新变化，将大力发展“公司+养殖小区”模式。该模式较原有的“公司+农户”模式更加有利于公司推行高效管理，实现集约化、高效化现代养殖，进一步扩大规模、提升养殖效率及经济效益。营销模式上，公司线上线下在大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司的同时，进军电商、直播平台，为未来业绩增长注入更多动力。

    　　分红派息稳定，股东充分享受经营成果：业绩高增的背景下，此次公司半年分红股息率约1.24%，分红比例高达46.04%。自2015 年底上市以来，公司共累计实施现金分红165.88 亿元。除现金分红外，在2016年和2017 年，公司均以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。2018、2019 年，公司股息率分别为1.7%和4.5%。可见，公司分红派息较为稳定，公司与股东共同享受经营成果，充分彰显出公司长期投资价值。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利为191.13/176.57/168.02亿元，折合EPS 分别为3.00/2.77/2.64 元。给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；市场竞争加剧风险；投资收益不及预期风险。