药明康德(603259):疫情影响相对有限 中国区业务恢复迅速

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:姚文/王政眸 日期:2020-08-20

  报告关键要素

      近日,公司公布2020 半年报:报告期内公司实现整体营收72.31 亿,同比增长22.68%;实现归母净利17.17 亿,同比大幅增长62.49%;实现扣非后归母净利11.31 亿,同比增长13.91%;实现经营活动现金流净额14.36 亿,同比增长46.67%。

      投资要点:

      中国区业务快速恢复,公允价值及投资收益增厚利润分季度看:2020Q1 和Q2 分别实现营收31.88 亿、40.44 亿;增速分别为15.09%、29.41%;分别实现扣非归母净利3.76 亿、7.55 亿;公司整体正常经营从突发疫情影响中快速回复,尤其是中国区实验室和合同研发与生产业务(CDMO)在第二季度全面恢复正常运营。分业务板块看:上半年中国区实验室和CDMO 业务收入增速分别为26.47%、25.83%;美国区业务和临床业务受疫情影响,收入增速有所下滑:上半年营收增速分别为10.12%、5.92%;预计下半年这两块业务整体将迎来业绩改善势头。

      上半年公司主营业务毛利率较去年同期下降1.88 个百分点,主要原因是1.美国区和临床业务受疫情影响较大,拖累公司整体毛利率;2.股权激励计划使得相应成本增加拉低毛利率。2020H1 公司投资收益和公允价值变动分别为4.08 亿、2.22 亿,较去年同期大幅增长。公司上半年实现经营性现金流净额14.36 亿、同比增长46.67%,整体经营质量较高。

      受益于疫情管控,中国区业务恢复强劲增长势头受益于国内疫情管控到位,公司中国区实验室和CDMO 业务上半年整体保持了较快增长:中国区实验室业务作为公司最核心的业务部分,上半年受益于海外订单转移及国内业务全面快速复工影响,整体业务收入保持快速增长:营收增速26.47%,业务毛利率41.42%,整体保持稳定。

      上半年实验室业务充分发挥“端对端”业务流量入口功能,全面强化相关业务合作协同作用:1.持续搭建丰富自有的DNA 编码化合物库(DEL),目前已有高达900 亿个分子储备;2.为客户全面提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务一系列相关业务,上半年公司WIND 平台签约50 个服务项目;3.积极开拓国内细胞和基因治疗产 品CDMO 服务和基于新商业模式的临床前一体化研发服务,相关新兴业务的快速发展也为公司后续业务发展打开了空间。

      CDMO 业务保持稳步增长,新技术应用&产能协同发力上半年公司小分子CDMO 业务实现收入21.62 亿,同比增长25.83%;实现业务毛利率39.61%。受益于前端临床前研发项目的引流和承接,公司CDMO业务上半年新药物分子超过1,100 个,其中临床III 期阶段42 个、已获批上市的26 个。国内客户方面:公司目前有26 个MAH 项目正在进行中,包括4 个商业化生产项目,其中包括首款国产新药海外上市的百济神州BTK 抑制剂新药项目。同时公司CDMO 业务同时注重新技术平台和产能释放的协同作用:报告期内公司进一步提升流体化学技术平台,今年多个临床后期和商业化项目应用流体化学技术进行大规模生产;报告期内公司进一步扩大高活性药物原料药的产能,加强寡核苷酸和多肽类药物CDMO 能力建设,随着后续无锡制剂基地的产能逐步落地,公司整体固体制剂开发和无菌制剂的项目承接能力将得到显著增强。

      上半年美国区和临床业务受疫情影响,预计下半年将逐步恢复上半年由于海外疫情因素,美国区业务受到一定程度影响:报告期内美国区业务实现收入7.82 亿,同比增长10.12%,其中美国区细胞及基因治疗CDMO 业务同比增长4%,报告期内公司为31 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO 服务,包括22 个I 期临床试验项目和9 个II/III 期临床试验项目,后续我们预计随着海外疫情形势缓解以及更多研发项目推进到后期阶段,海外业务将逐步恢复常态增长;此外临床业务上半年在一定程度上受到疫情因素影响,报告期内实现收入5 亿元,同比增长5.9%。

      公司对临床业务的全球网点布局持续推进:截至报告期末公司CDS 团队(临床试验服务)拥有超过830 人的专业临床试验服务团队;公司SMO团队拥有超过2,800 位临床协调员,分布在全国超过135 个城市的900余家医院提供临床中心管理服务。预计后期临床业务有望迎来逐步改善。

      持续加大研发投入力度,人才优势显著

      报告期内公司整体研发费用3.33 亿,同比增长36.87%,持续保持了高强度研发投入,重点投入方向包括DNA 编码化合物库、蛋白生产和基于蛋白质结构的药物发现平台以及新技术研发项目,为后续公司订单引入承接和项目的开展打下技术基础。报告期内,公司拥有各类研发人员1.77万人,占公司员工整体业务比重的82%,硕博学历员工数达8600 多人,公司还同时拥有全球最大规模的小分子药物研发团队,在国内同行中人才竞争优势显著。

      盈利预测与投资建议:

      公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2020-2022年度公司实现归母净利分别为27.09 亿、35.96 亿、44.55 亿;对应EPS分别为1.14 元、1.51 元、1.87 元;对应当前股价PE 分别为93 倍、70 倍、57 倍。继续推荐,维持“增持”评级。

      风险因素:

      市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险