康缘药业(600557):疫情持续影响院内用药

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/张云逸 日期:2020-08-20

  疫情与防护影响院内感染科,1H20 扣非净利下滑26%8 月19 日公司公告1H20 实现营收15.5 亿元(-32% yoy),归母净利1.4亿元(-40% yoy),扣非净利1.7 亿元(-26% yoy),业绩符合快报预期。

      考虑到银杏二萜降价、疫情期间医院人流减少、高强度防护下病员减少等影响,我们下调盈利预测,预计2020-22 年EPS 0.65/0.79/0.88 元(前值2020-21 年0.96/1.11/1.28 元),同比增长-25%/22%/12%。参考可比公司估值(21 年PE 均值23 倍),鉴于业绩下降给予一定折价、给予21 年PE估值20 倍,目标价15.74 元(前值16.36-19.25 元),维持“买入”评级。

      银杏二萜以价换量

      我们预计银杏二萜1H20 收入约2.5 亿元,全年收入同比下降15~20%(销量增速预计超100%):1)尽管2019 年医保续约降价约70%,公司有望突破医院采购的单价限制、总额限制,扩大覆盖面、深入县级医院;2)神内竞品如依达拉奉、小牛血清等2020 年退出各地医保,腾挪卒中用药市场空间;3)脑梗急性期试验结果有望年内公布,后续有望进入脑梗死指南,坚实学术证据。

      热毒宁断档式下滑,金振因疫情收入下滑,胶囊剂表现平稳,我们预计热毒宁1H20 收入约3 亿元,同比下降超50%,考虑感染科人流下降,我们预计2020 年收入端下滑40%。我们预计金振1H20 收入约2亿元,同比下滑30~40%,鉴于高强度防护下病员减少,我们预计全年收入下降约20%。胶囊剂1H20 实现收入4.3 亿元(-3% yoy),我们预计桂枝茯苓、腰痹通、散结镇痛等表现平稳。

      银杏二萜降价后毛利率与销售费率双降

      1)1H20 公司毛利率同比下滑6.5pct 至73.1%,主因银杏二萜降价;2)1H20 公司销售费率同比下降9.2pct 至40.0%,主因银杏二萜降价后压缩费率;3)1H20 公司现金流同比增长约4%至4.8 亿元,主因票据回流;4)1H20 研发费用下降27%至1.9 亿元,主因收入降低后压缩研发项目。

      风险提示:热毒宁下滑超出预期,银杏二萜低于预期,金振推广不达预期。