祁连山(600720):需求延续高景气 管理弹性显著

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-20

  量价齐升区域高景气,20H1 归母净利同比大增46%公司发布2020 年半年报,20H1 实现营业收入33.9 亿元,同比+16.5%;实现归母净利润7.3 亿元,同比+45.8%,水泥和商砼主业实现量价齐升。

      实现扣非归母净利7.5 亿元,同比+78.8%。公司20Q2 实现收入28.2 亿元,同比+21.7%;实现归母净利7.2 亿元,同比+47.1%。20H1 期间费用率12.3%,同比下降3.6pct。我们继续看好公司核心区域高景气延续,维持公司20-22 年EPS 预测2.45/2.64/2.72/元,维持“买入”评级。

      水泥商砼量价齐升,骨料收入同比翻番

      公司20H1 销售水泥1011 万吨,同比+12%;实现相应收入30.5 亿元,同比+19%。我们测算水泥吨均价302 元,同比提升19 元,主要受益于甘青区域下游需求旺盛、区域库存较低;吨成本171 元,同比减少7 元,系煤炭成本下降及公司新线投产后生产效率提升;吨毛利131 元,同比增加26元。公司20H1 销售商品混凝土68 万方,同比+21%;实现相应收入2.7亿元,同比+24%。我们测算商砼单方销售均价391 元,同比上升8 元;单方成本269 元,同比上升13 元;单方毛利122 元,同比下降4.5 元。

      此外,公司20H1 骨料收入959 万元,同比+140.5%。

      管理效益持续提升,资产质量进一步夯实

      公司20H1 期间费用率12.3%,较去年同期下降3.6pct,主要是管理效益提升和财务费用下降导致。其中管理费用率7.3%,同比下降2.7pct,系计提人工成本和固定资产维修费用同比减少;财务费用率0.1%,同比下降0.7pct,20H1 末带息债务余额4.5 亿元,较年初减少3.2 亿元,期末资产负债率28.7%,较年初下降1.4pct,资产负债表持续优化。公司20H1 经营活动现金净流入11.4 亿元,同比+21.6%。公司上半年计提应收账款坏账损失3793 万元,较去年同期66 万元大幅增加,进一步夯实资产质量。

      高业绩弹性有望持续兑现,维持“买入”评级

      我们继续看好西北基建重点工程投资对公司的基本面弹性。且公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购,目前公司控股股东正积极推动第一阶段的水泥资产整合,我们预计西北区域整合也有望进一步加速,区域供需格局将持续改善。我们维持公司20-22 年归母净利润预测19.1/20.5/21.2亿元,当前可比公司对应2020 年Wind 一致预期平均9.2xPE,考虑公司上半年收入和归母净利润高速增长、管理效益提升显著以及扎实的资产质量,我们认可给予公司20 年11xPE,目标价26.95 元(前值22.05-26.95元),维持“买入”评级。

      风险提示:甘青藏重大建设项目投资推进缓慢,成本及费用未能持续下降。