璞泰来(603659)半年报点评：负极逆势增长 看好下半年持续放量&降本增效

　　事件：公司公布半年报：2020 年上半年实现营收18.88 亿元，同比-13.30%；实现归母净利润1.97 亿元，同比-25.44%；实现扣非后归母净利润1.75 亿元，同比-26.84%；经营性现金流量净额为2.24 亿元，同比+14.13%。第二季度实现营收10.69 亿元，同比-6.92%，环比+30.57%；实现归母净利润1.04 亿元，同比-22.99%，环比+11.77%；实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比-26.49%，环比+11.76%。业绩略低于预期。

    　　负极海外客户拓展顺利，充分计提减值致单吨净利下滑。上半年负极出货2.22 万吨，同比增长6.02%，占同期国内人造石墨出货量的 20.03%；实现营收13.67 亿元，同比下降1.65%。公司负极业务得益于海外LG等客户增量，在上半年维持量增。我们测算上半年负极均价为6.2 万元，同比下降约7%；主要因动力负极占比提升及部分产品降价；上半年负极单吨净利润约0.7 万元，去年上半年约0.87 万元。，主要是因为上半年公司计提信用减值0.37 亿元，主要集中于负极业务，若无减值影响，单吨净利同比基本持平。Q2 预计负极销售1.3 万吨，环比增长超4 成。

    　　隔膜期待拓展，设备一体化布局中。上半年公司涂覆隔膜出货2.19 亿平，同比下滑8.41%；营收2.82 亿元，同比下滑16.93%。行业竞争加剧导致涂覆加工费有所降低。锂电设备业务实现营收1.27 亿元（扣除内部销售），同比下降 45.96%；考虑对内销售，公司锂电设备营收2.43 亿元，同比下降11.27%。公司积极布局中后段环节，卷绕、叠片、注液、化成等设备积极布局中。

    　　盈利预测：公司作为优质的锂电平台公司，多项业务协调发展，定增助力再发展。下半年随新能车景气度复苏，负极业务海内外客户需求持续向好，公司一体化布局（石墨化&炭化&焦等）降本增效，且原材料价格下滑，负极单吨净利有望再修复。由于今年疫情冲击，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为7.30、9.49、11.73 亿元，对应PE 分别为56、43、35 倍，继续维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车产销不及预期。