拓斯达(300607)：口罩机需求保障2020年业绩高增 专注核心主业成长可期

　　事件：8 月19 日公司发布业绩中报，上半年实现收入15.02 亿元，同比+106.98%；归母净利润4.00 亿元，同比+366.04%；扣非归母净利3.87 亿元，同比+357.84%。上半年基本EPS 为2.39 元。

    　　投资要点

    　　口罩机贡献可观收入，上半年业绩大幅提升

    　　分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收12.35 亿元/0.57 亿元/1.86 亿元，同比+225.97%/ -54.22%/-12.09%。我们判断主要系：①抗疫产品口罩机需求旺盛，公司凭借口罩机核心技术超声波焊接的技术储备及高效研发能力，在3 月份即实现稳定供货，上半年口罩机超预期放量，导致工业机器人业务收入大幅增长；②受疫情影响，公司其他产品的生产、交付、施工进度放缓，导致注塑机和能源管理业务增速下滑。

    　　2019 年10 月至今，国内工业机器人产量连续10 个月增速为正，行业回暖趋势明显。2020 年随着5G 手机和可穿戴设备的崛起，3C 行业将迎新一轮产业投资，光伏、锂电行业需求也明显向好，产能扩张稳步推进。国内工业自动化行业有望全面复苏，公司作为国内行业龙头业绩弹性较大。

    　　且目前海外疫情还未见顶，预计在出口拉动下短期内对口罩机仍有需求，公司全年业绩高增长确定。

    　　口罩机大幅提升 H1 盈利水平，期间费用管控良好2020H1 毛利率54.78%，同比+20.76pct。其中工业机器人及自动化应用毛利率61.13%，同比+21.9pct，主要受益于受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩；注塑机配套设备和智能能源管理系统业务毛利率分别为43.36%/15.22%，同比+1.62pt/-3.99pct，基本维持稳定。净利率26.64%，同比+14.87pct，期间费用率合计21.2%，同比+2.4pct，主要系销售费用率增长3.1pct，总体来看维持合理水平。

    　　H1 经营性现金流大幅改善，合同负债继续维持高位公司2020H1 经营性现金流净额为7.31 亿元，同比大幅增长1290.5%，主要系H1 贡献主要业绩的口罩机周转快，为公司带来较优现金流。Q2 末合同负债为4.2 亿，环比Q1 末减少0.8 亿，依然维持在较高水平，预计将继续为公司Q3 业绩贡献增量。

    　　可转债募资6 亿投向智能制造，专注核心主业成长可期7 月公司拟募资不超过6.7 亿，投资6.1 亿元用于智能制造项目建设。

    　　此次项目主要目的为加大核心系统底层技术投入，有望提高公司盈利能力。截至2019 年末，公司自制机器人本体比例达到 46.2%，本项目通过新建核心系统研发实验室，有望缩小底层技术方面与国外先进水平的差距，将进一步增大公司机器人本体自制比例，从而起到降低生产成本的作用。

    　　大客户积极扩产，主业增长确定性强。2019 年公司的大客户战略取得显著成果，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。行业龙头资金相对充足，产品质量要求更高，会更有动力投资自动化产线。

    　　目前公司大客户立讯精密在越南积极扩充产能，6 月拟增资子公司4.5 亿美元用于越南厂房扩产，预计将带来拓斯达的设备采购订单。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为7.0/4.9/6.2 亿，对应PE 为17/24/19，维持“增持”评级。

    　　风险提示：机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动