贵研铂业(600459)：Q2是全年低点 继续保持高增长

2020 中报业绩：2020H1 公司营业收入109.95 亿，同比+5.18%，归母净利润2.17 亿，同比+94.69%；其中，Q2 营业收入59.29亿，同比+7.73%，环比+17.03%，归母净利润8196 万元，同比+3.42%，环比-39.42%。

    新冠疫情影响，放缓需求增速。受到疫情影响，公司服务的石油化工及煤化工行业均出现需求降低，导致贵金属需求下降，相关产品低价运行；受国外疫情影响，金基电刷材料和焊料等用于电器类产品的贵金属材料出口下降；贵金属二次资源相关领域方面，上游客户开工率和负荷率下降，部分催化剂卸剂检修时间滞后，订单缩减，汽车回收行业环节流转受限，贵金属二次资源回收周期拉长；

    铂钯价格长期看涨，资源回收板块大有可为。公司Q1 净利润暴增318%，主要原因是汽车催化剂、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务等业务利润增加；Q2 期间，铂钯价格趋于稳定，呈区间震荡走势，贵金属资源和供给方面贡献盈利能力逊于Q1；但是资源板块整体盈利能力处于高增长，2020H1 易门和永兴两大资源子公司分别实现净利润 6039 和1356 万元，分别同比增长279%和218%。目前公司铂族金属回收产能10 吨左右，在疫情之下回收行业更是呈现头部集中趋势，随着未来铂钯价格进入长期上涨通道，我们看好资源板块对公司业绩的贡献度不断提升。

    机动车净化催化器保持高速增长。2020H1，该业务实现净利润2980 万元，已经超过2019/2018/2017 每年的利润，预计全年将实现200%以上高速增长。目前该业务产能400 万件，年底产能扩大到600 万件，预计明年依然保持高增长；

    预计Q2 是全年低点，全年继续维持高增长。除却涨价因素，疫情影响之下，Q2 保持微幅增长，展望下半年，随着中美欧经济复苏，需求回归，产品价格进入上涨通道，我们有理由预期公司盈利将同比环比都不断走高。所以说Q2 单季度8000 万左右利润是全年低点，我们继续维持全年净利润4.2 亿，81.5%增速的判断，维持“买入”评级。

    风险提示:新项目投产不及预期；新冠疫情恶化超预期