金洲管道(002443):20H1原料成本下降 扣非净利增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱/张艺露 日期:2020-08-20

  20Q2 归母净利、扣非归母净利同比+496%/+63%公司20H1 实现营收、归母净利、扣非归母净利21、3.6、1.2 亿元(yoy-13%/+275%/+71%),20Q2 实现营收、归母净利、扣非归母净利14、3.1、0.8 亿元(yoy+1%/+496%/+63%,qoq+92%/+630%/+116%)。

      归母净利增长较多主要是湖州金洲资产征收完成,确认资产处置收益(税后)2.3 亿元;扣非归母净利增长较多因成本下降。公司预计前三季度实现归母净利4.2-5.0 亿元,同比160%-210%。公司降本显著,我们上调盈利预测,预计20-22 年EPS 1.00/0.62/0.66 元(前值0.89/0.53/0.61 元),维持“增持”评级。

      20H1 吨钢成本显著下降

      20H1 公司实现管道销量41 万吨,同比-9%,主要是受疫情影响,产品销售下降,但公司钢塑管新开发了北控水务、中国水务集团等多家新客户,两者均为集采,销量得到一定保障。同期,公司吨钢售价、成本、毛利分别为5121、4260、861 元/吨,同比分别-4.2%、-6.8%、+11.3%,成本显著下降,或为原料热轧钢带价格下降(20H1 同比-5.6%)及公司物耗减少等导致。20H1 公司毛利率为16.8%(yoy+2.3pct),其中,镀锌管、螺旋焊管、钢塑管毛利率为14.9%/17.5%/27.0%,同比+2.6/+2.6/+3.9pct。

      20H1 费用率下行明显,现金流大幅改善

      20H1 公司期间费用率、扣非归母净利率8.9%、5.7%(yoy-0.2/+2.8pct),其中销售费用率3.3%(yoy+0.2pct),主要是Q2 疫情影响减弱后,公司加大销售、市场拓展,导致Q2 销售费用同、环比分别+43%、+190%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用同比分别-6.6%、-17.6%、-11.8%、-63.0%。

      20H1 公司经营性现金流净额1.5 亿元(yoy+459%),购买商品、接受劳务支付的现金同比-2 亿元;20H1 销售所得现金占营收105%,yoy+12pct。

      管网集团加速筹建、基建投资走强,钢管需求或提升据Wind,7 月23 日中石油、中石化公告拟将合计3914 亿元的油气管道等资产售予国家管网集团,出资完成后对其合计持股43.9%。我们认为国家管网集团资产逐步到位,有望促进油气管网建设,或提振钢管需求。此外,7 月基建投资(不含电力)同比+7.9%,较6 月+1.1pct,基建投资有望走强,叠加旧改持续发力,管道需求或进一步提升。据住建部,截至6 月底,全国新开工旧改小区1.59 万个,占年度目标任务的40%,较5 月+21pct。

      盈利有望持续改善,维持“增持”评级

      我们认为公司盈利有望持续改善,且下游需求向好,故上调盈利预测,预计公司20-21 年BVPS 5.39/5.66/6.10 元(前值5.28/5.50/5.93 元),对应PB 1.41/1.35/1.25 倍,可比公司平均PB(2020E,Wind 一致预期)1.23 倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020 年1.55 倍PB,目标价8.35 元(前值6.33-6.86),维持“增持”评级。

      风险提示:公司降本不可持续;宏观经济超预期下行;下游需求不及预期。