科顺股份(300737):业绩增长靓丽 三年百亿目标可期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-20

  上半年净利润同比高增74.7%,股权激励彰显信心科顺股份20H1 实现营收/归母净利润26.6/2.9 亿元,YOY+34.7%/+74.7%,扣非归母净利润3.1 亿元,YOY+90.6%,系公司沥青套保亏损及计提减值损失;Q2 实现单季度营收/归母净利润18.5/2.6 亿元,YOY+39.7%/110.1%,疫情后业绩重回加速高增轨道,公司20H1 毛利率/净利率为39.0%/10.9%,同比提升5.6/2.5pct,盈利能力显著提升。公司2020 年股权激励计划拟向235 名员工授予435.8 万股并预留104.2 万股,合计占公司总股本0.89%,授予价格10.27 元,长期增长动能充足,上调公司20-22年EPS 至1.1/1.3/1.7 元(前值1.1/1.1/1.5 元),维持“增持”评级。

      防水材料成本端弹性显现,计提减值损失保持稳健经营2020 上半年公司防水材料销售21.4 亿元,YOY+23.6%,产能释放及市场开拓成效显著,其中卷材/涂料销售收入16.2/5.2 亿元,YOY+13%/71%,防水施工增长110%。20H1 毛利率39.0%,同比+5.6pct,防水卷材/涂料/工程施工毛利率分别同比+7.4/+12.3/-3.3pct,卷材毛利率提升得益于Q2沥青均价较年初下跌约27%,直销端调价滞后成本弹性显现;涂料毛利率提升系公司产品技术水平提升且产品结构趋于高端,且钛白粉Q2 均价下跌约8%;公司20H1 期间费用率20.5%,同比-0.6pct,计提信用/资产减值损失0.8/0.2 亿元,最终仍实现净利率10.9%,同比+2.5pct。

      全国产能布局持续推进,融资保障公司高速扩张根据公司半年报,荆门、渭南两个新基地合计9000 万平防水卷材已于19Q4建成, 20 年释放6000 万平产能。目前福建及德州二期基地在建,未来产能充足有望支撑收入较快增长,全国布局日趋完善,期待规模效应显现。

      公司上半年发行超短期融资券融资1 亿元,并拟以9.77 元/股价格向公司实控人等增发不超过3000 万股,募集不超过2.9 亿元全部用于补充流动资金,缓解公司业务扩张带来的资金压力并为公司高速增长赋能。公司20H1末资产负债率49.7%,若定增获批将优化公司财务结构,促进公司稳健发展,实控人全额认购彰显对公司未来发展信心。

      需求旺盛叠加市占率提升,维持“增持”评级

      7 月单月地产新开工面积/狭义基建投资同比增长11.3%/7.9%,疫情后行业整体需求旺盛,受益于行业提标、下游集中度提升及集采增加等,公司作为头部企业市占率提升带动盈利高增,20H1 经营现金净流出3.3 亿元,较去年同期-3.8 亿元略有好转,行业垫资竞争缓和有望改善现金流。公司提出至22 年营收破百亿的目标,增长动能充足,我们维持20 年归母净利润预测值6.8 亿元,上调21-22 年预测值7.8/10.3 亿元(前值7.0/9.3 亿),参照可比公司30x 2020 目标PE,给予20 年30x 目标PE,对应目标价33.30 元/股(前值22.20-24.42 元/股),维持“增持”评级。

      风险提示:下游地产开工及基建投资不及预期,应收账款回收不及预期。