浙江仙通(603239)公司半年报：20Q2利润正增长 客户资源优势凸显

　　公司发布2020 年度半年报。2020H1 公司实现营业收入2.64 亿元，同比-11.37%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+13.66%；毛利率39.44%，同比+3.27pct；净利率19.50%，同比+4.29pct。分单季度看，2020Q2 公司营收同比-12.58%，归母净利润同比+13.19%；毛利率同比-0.61pct，净利率同比+3.63pct；期间费用率同比+1.89pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.60/+1.13/+0.16pct。

    　　市场拓展成效显著，客户资源优势进一步凸显。2019 年以来，公司主动优化客户结构，淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户，集中资源对接主流车企和主流车型。截至2020H1，公司拥有吉利、上汽通用、上汽大众、一汽大众、一汽轿车、奇瑞、广汽、长安、东风日产、上汽通用五菱、伟巴斯特、上海滋容等众多优秀客户。此外，公司积极布局新能源汽车，与上汽、吉利、奇瑞、上汽通用五菱同步开发新能源汽车密封条，多款车型实现量产。我们判断，随着合资新客户新项目逐渐进入量产阶段，公司毛利率水平有望进一步提升。

    　　研发能力再上新台阶，产能拓展科学推进。公司通过与一汽大众、上汽大众、伟巴斯特等国内一流客户的对接磨合，可制造性设计（DFM)、模具型面设计辅助技术、CAE 辅助分析技术、三维模具结构设计制造等技术得到显著提升；工模设计开发能力有较大进步，研究院4 个开发部有能力进行欧式导槽的角模设计开发；通过通用的 BIQS 认可，研发能力再上新台阶。在产能建设方面，公司8000 万米汽车橡胶密封条项目完成土建，两栋厂房已经交付使用，新增七条生产线，通过购置三坐标测量仪等行业内高端的设备设施，推广头道、门框条角部喷涂产品全过程挂链生产线，加速设备自动化、智能化改造。

    　　盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业，在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019 年以来公司主动对客户结构进行优化升级，清理非主流客户，加速拓展合资客户，并积极与豪华品牌进行对接，国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.60/2.23/2.73 亿元，EPS 分别为0.59/0.82/1.01 元，参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其2020 年30-33 倍PE，对应合理价值区间17.70-19.47 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户车型销量不及预期；新客户拓展不及预期；坏账损失风险。