明阳智能(601615)半年报点评：业绩高速增长 持续引领海上风电发展

　　事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业收入83.21亿元，同比+107.24%；归母净利润5.31亿元，同比+58.95%；其中20Q1公司实现营业收入29.78亿元，同比+70.56%，归母净利润1.47亿元，同比+277.59%，20Q2公司实现营业收入53.43亿元，同比+135.45%，环比+79.42%，归母净利润3.83亿元，同比+30.00%，环比+160.54%，业绩符合预期。

    　　20H1公司风机销量快速增长，20H2风机业务量价齐升可期。20H1公司风机销售2023MW，同比增长141%，毛利率达19.41%，同比稳中有升。随着抢装加速，20H2公司风机销量有望高增长，由于19年H2风机中标均价有所走高，预计公司Q2风机出货价格回暖，带来风机销售业务盈利能力的提升。

    　　海上风电研发持续加码，巩固海上领先地位。20H1公司发布11MW半直驱海上风机，单机容量国内第一、全球第三，公司计划进一步开发12-15MW海上风机，并研发10MW漂浮式海上风机，为公司海上大风机战略提供有力的产品技术保障。20H1公司海上风机新增中标容量约1GW，占比52.45%，海上风电订单有望带动公司业绩长期稳定增长。

    　　在建风电场项目规模较大，20H2公司发电业务有望快速增长。20H1公司发电业务收入4.79亿元，同比+12%，毛利率为68.03%，同比+2pct。截至20年6月底，公司在建装机容量约1.15GW，是目前并网容量的1.28倍， 20H2公司风电场运营规模预计大幅提升，公司发电业务收入有望快速增长。

    　　投资建议：考虑到公司在手订单丰厚，我们提高了盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为9.36/12.05/13.36亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为12.98/15.08/17.26亿元，YoY+82.1%/16.2%/14.4%，EPS为0.92/1.07/1.23元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内风机装机不及预期；风机零部件涨价；风电政策变动风险。