明阳智能(601615)：风机销量大幅提升助力业绩高增

　　事件：明阳智能发布2020 年中报，报告期内公司实现营收83.21 亿元，同增107.24%，其中Q2 营收53.43 亿元，同比环比分别增长135.5%和79.4%；实现归母净利润5.31 亿元，同增58.95%，接近预增区间上沿（4.5-5.6 亿元），其中Q2 归母净利润为3.83 亿元，同比环比分别增长30%和160.1%；EPS 为0.39 元/股，同增56%；ROE 为7.2%，同增1.3pcts。

    　　业绩靓丽得益于风机销量大幅增长：20 H1 公司靓丽的业绩主要得益于风机销量的大幅增长。具体来看：1）上半年公司风机对外销售容量为2023MW，同增141%。其中陆风约1682MW，同增177%，海风约341MW，同比增长47%；2）上半年风机制造毛利率达到19.41%，较去年同期稳中有升；3）发电业务发电量为10.43 亿度，市场化交易占比为 11%，实现营收4.79 亿元，同增约 12%，毛利率达到 68.03%，同增2 pcts。

    　　集中抢装导致公司经营性现金流大幅改善。20H1 公司经营性现金流净额为32.69 亿元，同比大幅增长1344.12%。经营性现金流大幅改善主要是风电行业继续保持快速发展态势，客户备战抢装潮，风机销售回款增加及客户预付风机销售款大幅增加所致。

    　　大风机市场引领者，在手订单充足：随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。上半年公司MySE 系列海上风机新添11MW-203 机型，成为中国最大功率海上风机，也是全球第三大海上风机。 目前公司正在进一步推进 10MW 漂浮式风电机组和 12-15MW海上大机组的研发，进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势，为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。截至2020Q1，公司风机在手订单达15.23GW，同比增长95%，其中，陆上风机占比为61%，海上风机占比39%。报告期内，公司风电机组新增中标项目容量约1.9GW，位居行业前三。其中陆上风电机组新增中标约0.9GW，占比47.55%，海上风电机组新增中标容量约 1GW，占比52.45%。新增订单中单机功率3MW 及以上机组订单合计达97%，海上风电订单占比显著提升。充足的在手订单规模为公司未来的收入利润提供了足够的保障。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为13.82 亿元、17.31 亿元、20.25 亿元，净利润增速分别为94%、25%、17%；维持买入-A 的投资评级，目标价为18.5 元。

    　　风险提示：国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。